医药行业2018年11月投资策略：加仓医药，首选业绩加速、估值合理标的-20181105-西南证券-64页-4mb

2018年11月医药行业投资策略总结

核心观点

2018年11月，医药板块整体估值处于历史低位，机会大于风险。尽管市场调整，但政策底部已出现，市场企稳反弹，显示出超跌反弹的潜力。主要推荐以下方向：

1. Q3业绩加速增长，基本面改善：推荐恒瑞医药、昭衍新药、健帆生物、安图生物、药明康德等。
2. 创新药产业链：重点推荐恒瑞医药、科伦药业、泰格医药、中国生物制药等。
3. 医疗器械：推荐迈瑞医疗、乐普医疗、健帆生物、欧普康视等。
4. 生长激素：推荐长春高新、安科生物。
5. 疫苗：推荐智飞生物、华兰生物、康泰生物等。
6. 品牌中药：推荐片仔癀、云南白药、广誉远、同仁堂等。
7. 高端品牌连锁医疗服务：推荐爱尔眼科、美年健康等。
8. 药房领域：推荐益丰药房、老百姓等。
9. 国内按摩器具有巨大爆发潜力：推荐奥佳华。

医药行业回顾表现

1.1 医药二级市场表现

• 2018年10月申万医药指数下跌12.58%，跑输沪深300指数4.29个百分点。
• 化学制剂和医疗器械跌幅较小，分别为-10.9%和-11.9%。
• 生物制品和医疗服务跌幅较大，分别为-18.3%和-19.3%。
• 2018年11月涨幅较大的个股包括润都股份（+22%）、千山药机（+15%）、德展健康（+15%）；跌幅较大的包括华海药业（-44%）、康美药业（-44%）、达安基因（-38%）。

1.2 医药行业市盈率和溢价率

• 医药行业PE（TTM）为25倍，在申万一级行业中处于中等偏上水平。
• 自2008年以来，医药行业PE（TTM）区间为25-72倍，平均值40倍，目前处于历史底部。
• 医药行业相对于全部A股的估值溢价率为99%，与9月份相比下降1个百分点。

1.3 医药各子行业市盈率和溢价率

• 医疗服务（50倍）和化学制剂（32倍）的PE（TTM）最高，而化学原料药（19倍）和医药商业（18倍）最低。
• 各子行业PE（TTM）及相对全部A股的溢价率呈现下降趋势。

1.4 医药工业数据表现

• 2018年1-9月医药制造业实现主营业务收入18204亿（+13.6%）和利润2306亿（+11.5%）。
• 9月单月收入和利润增速分别为12.0%和12.2%。
• 行业分化明显，医药工业数据对投资决策支持作用有限。
• 未来预计保持10%以上稳定增长，利润增速放缓主要与研发投入加大和两票制影响有关。

医药行业上市公司三季报总结分析

2.1 全行业表现

• 2018年前三季度，226家医药上市公司收入总额增速为22.1%，归母净利润总额增速为16.7%。
• Q3收入总额增速为20.2%，归母净利润总额增速为11.6%。
• 创新药政策环境友好，研发投入加大，导致利润增速低于收入增速。
• 行业分化加剧，需珍惜行业龙头的稀缺性。

2.2 各子行业表现

• 化学制剂：收入总额增速24.5%，归母净利润总额增速17.3%；Q3增速22.6%和18.4%。
• 化学原料药：收入总额增速31.5%，归母净利润总额增速65.0%；Q3增速27.7%和29.3%。
• 中药：收入总额增速16.4%，归母净利润总额增速8.9%；Q3增速16.1%和4.1%。
• 生物药：收入总额增速44.5%，归母净利润总额增速34.3%；Q3增速37.0%和20.8%。
• 医疗器械：收入总额增速20.2%，归母净利润总额增速24.7%；Q3增速16.5%和18.2%。
• 零售药店：收入总额增速24.4%，归母净利润总额增速24.5%；Q3增速27.0%和20.0%。
• 医疗服务：收入总额增速37.9%，归母净利润总额增速37.6%；Q3增速33.1%和28.3%。
• CRO行业：收入总额增速23.9%，归母净利润总额增速71.2%；Q3增速21.9%和75.8%。
• 医药流通：收入总额增速18.1%，归母净利润总额增速11.2%；Q3增速19.3%和14.7%。

2.3 盈利能力

• 毛利率整体趋势向上，主要得益于两票制低开转高开和高毛利率产品放量。
• 销售费用率略有升高，主要由于两票制推行和产品推广力度加大。
• 管理费用率下降，规模效应逐步体现。
• 财务费用率维持稳定。

2.4 优质公司表现

• 恒瑞医药：Q3收入和利润增速分别为26%和26%，毛利率67.46%。
• 药明康德：Q3收入和利润增速分别为25%和-50%，毛利率68.2%。
• 乐普医疗：Q3收入和利润增速分别为27%和53.58%，毛利率70.9%。
• 欧普康视：Q3收入和利润增速分别为29%和32.47%，毛利率74.1%。

政策全方位利好，国产医疗器械企业高速增长

3.1 医疗器械市场增长快，成长空间大

• 2017年中国医疗器械市场规模为4425亿元，同比增长20%，约为全球增速的4倍。
• 中国医疗器械市场增速明显超过药品市场，约为药品市场增速的2倍。
• 与发达国家相比，中国医疗器械市场仍处于发展初期，成长空间巨大。

3.2 政策支持国产医疗器械

• 政府出台多项政策支持医疗器械国产化，包括研发资金支持、加快审批上市、优先采购国产设备。
• 2018年“生物医用材料研发与组织器官修复替代”重点专项拟立项22个项目，中央财政支持2.3亿元。
• 医疗器械审批流程加快，如海杰亚的低温冷冻手术系统从公示到获批仅需不到1个月。
• 地方政府如福建、四川、湖北、山东等均支持国产医疗器械，加快进口替代。

3.3 重点企业分析

3.3.1 迈瑞医疗（300760）

• 覆盖医学影像、生命信息与支持、体外诊断三大板块，是国内龙头。
• 2017年收入112亿，归母净利润25.9亿，增长显著。
• 研发费率维持在10%左右，拥有近1700名研发工程师。
• 监护仪、麻醉机、体外诊断产品在国内外市场均有竞争力。
• 预计2018-2019年净利润分别为36.6亿、44.5亿，对应PE分别为33倍、27倍，给予“买入”评级。

3.3.2 乐普医疗（300003）

• 从心脏支架起家，逐步发展为心血管、肿瘤、糖尿病等领域的综合性企业。
• 2017年收入45.4亿，归母净利润9.0亿，增长显著。
• 氯吡格雷和阿托伐他汀持续放量，2018年通过一致性评价后将获得更多市场份额。
• 可降解支架NeoVas有望在2018年下半年获批，成为新的利润增长点。
• 预计2018-2019年净利润分别为13.8亿、18.3亿，对应PE分别为37倍、28倍，给予“买入”评级。

3.3.3 欧普康视（300595）

• 中国唯一获批的国产角膜塑形镜生产企业，市场占有率在20%-30%。
• 梦戴维产品透氧系数和湿润角与进口产品相当，适用范围更广。
• 2017年销量约15万副，预计2018年达到356万副，渗透率4%。
• 市场潜力巨大，未来有望达到40%的市占率，年收入峰值可达22亿。
• 研发投入稳定，销售人均产出提升，计划在华东地区建设10个区域中心+70家社区服务网点。

风险提示

• 药品/器械招标降价风险。
• 产品销量或低于预期的风险。
• 医改政策执行进度低于预期的风险。
• 新产品或无法放量的风险。
• 新产品获批进度或低于预期的风险。