2018年11月医药行业投资策略_加仓医药_首选业绩加速_估值合理标的_64页-4mb

2018年11月医药行业投资策略总结

核心观点

2018年11月，医药行业整体呈现机会大于风险的趋势，但市场分化明显。主要理由包括：

1. 政策调整：国家试点带量采购政策可能修正，2018年新版基药政策落地，新进入产品受益显著。
2. 估值优势：医药板块整体市盈率（PE）降至25倍，低于历史平均水平，接近2008年市场极端低估值水平。
3. 公募基金持仓下降：剔除医药基金后，公募基金对医药的持仓比例下降明显，目前处于较低水平。

投资策略及重点推荐标的

1. Q3业绩加速增长，基本面改善趋势的标的

• 推荐公司：恒瑞医药、昭衍新药、健帆生物、安图生物、药明康德等。

2. 创新药产业链

• 推荐公司：恒瑞医药、科伦药业、泰格医药、中国生物制药等。

3. 医疗器械

• 推荐公司：迈瑞医疗、乐普医疗、健帆生物、欧普康视等。

4. 生长激素

• 推荐公司：长春高新、安科生物。

5. 疫苗

• 推荐公司：智飞生物、华兰生物、康泰生物。

6. 品牌中药

• 推荐公司：片仔癀、云南白药、广誉远、同仁堂。

7. 高端品牌连锁医疗服务

• 推荐公司：爱尔眼科、美年健康。

8. 药房领域

• 推荐公司：益丰药房、老百姓。

9. 国内按摩器具有爆发潜力

• 推荐公司：奥佳华。

行业回顾表现

1.1 医药二级市场表现

• 2018年10月申万医药指数下跌12.58%，跑输沪深300指数4.29个百分点。
• 医药子板块均下跌，其中生物制品和医疗服务跌幅最大（-18.3%、-19.3%）。
• 医药上市公司中，润都股份、千山药机、德展健康涨幅最大，华海药业、康美药业、达安基因跌幅最大。

1.2 市盈率与溢价率

• 医药行业PE（TTM）为25倍，处于申万一级行业中的中等偏上水平。
• 2008年以来，医药行业PE（TTM）区间为25-72倍，平均值为40倍，当前为历史底部。
• 医药行业相对于全部A股的溢价率为99%，与9月份相比下降1个百分点。

1.3 各子行业市盈率与溢价率

• 横向对比：医疗服务（50倍）、化学制剂（32倍）PE最高；化学原料药（19倍）、医药商业（18倍）最低。
• 纵向对比：各子行业PE及相对A股的溢价率均呈下降趋势。

1.4 医药工业数据表现

• 2018年1-9月医药制造业收入增长13.6%，利润增长11.5%。
• 医药工业增速下滑主要由于年初流感影响和渠道去库存，预计未来将维持10%以上稳定增长。
• 利润增速下滑与新药研发投入加大及两票制费用处理有关。

上市公司三季报分析

2.1 整体表现

• 226家医药制造类公司2018年前三季度收入增速22.1%，归母净利润增速16.7%。
• Q3收入增速20.2%，归母净利润增速11.6%。
• 创新药政策环境友好，利润增速低于收入增速。

2.2 化学制剂

• 收入总额增速24.5%，净利润总额增速17.3%。
• Q3收入增速22.6%，净利润增速18.4%。
• 创新加速推动行业结构性转型，未来分化将更加明显。

2.3 化学原料药

• 收入总额增速31.5%，净利润总额增速65.0%。
• Q3收入增速27.7%，净利润增速29.3%。
• 行业集中度提升，龙头企业进入景气周期。

2.4 中药

• 收入总额增速16.4%，净利润总额增速8.9%。
• Q3收入增速16.1%，净利润增速4.1%。
• 品牌中药短期面临库存压力，但长期成长逻辑不变。

2.5 生物药

• 收入总额增速44.5%，净利润总额增速34.3%。
• Q3收入增速37.0%，净利润增速20.8%。
• 疫苗受益新品放量，血制品行业复苏在即。

2.6 医疗器械

• 收入总额增速20.2%，净利润总额增速24.7%。
• Q3收入增速16.5%，净利润增速18.2%。
• 产业整合提升综合竞争力。

2.7 零售药店

• 收入总额增速24.4%，净利润总额增速24.5%。
• Q3收入增速27.0%，净利润增速19.8%。
• 行业整合和处方外流是未来机遇。

2.8 医疗服务

• 收入总额增速37.9%，净利润总额增速37.6%。
• Q3收入增速33.1%，净利润增速28.3%。
• 行业处于高速成长周期，政策红利将进一步释放。

2.9 CRO行业

• 收入总额增速23.9%，净利润总额增速71.2%。
• Q3收入增速21.9%，净利润增速75.8%。
• 国内医药创新政策推动全球研发外包向新兴市场转移，行业将持续高速发展。

2.10 医药流通

• 收入总额增速18.1%，净利润总额增速11.2%。
• Q3收入增速19.3%，净利润增速14.7%。
• 两票制提升行业集中度，流通商面临转型机遇。

重点细分领域表现

2018前三季度

• 收入增长最快：疫苗、血制品、医疗服务。
• 利润增长最快：疫苗、CRO、化学原料药。

2018第三季度

• 收入增长最快：疫苗、血制品、中药饮片。
• 利润增长最快：疫苗、CRO、血制品。

盈利能力分析

• 毛利率：整体趋势向上，主要因高毛利率产品放量。
• 销售费用率：略有升高，主要因两票制推行和推广力度加大。
• 管理费用率：下降，体现规模效应。
• 财务费用率：维持稳定。

重点公司盈利预测

迈瑞医疗（300760）

• 收入增长趋势：从2014年的78亿增长到2017年的112亿，复合增速达23.7%。
• 研发与产品：研发投入维持在10%左右，拥有近1700名研发工程师。
• 盈利预测：预计2018-2019年净利润分别为36.6亿、44.5亿，对应PE分别为33倍、27倍，给予“买入”评级。

乐普医疗（300003）

• 收入增长趋势：从2006年的1.8亿增长到2017年的45.4亿，复合增速达34%。
• 产品布局：心脏支架、起搏器、可降解支架NeoVas。
• 盈利预测：预计2018-2019年净利润分别为13.8亿、18.3亿，对应PE分别为37倍、28倍，给予“买入”评级。

欧普康视（300595）

• 市场前景：我国近视人数超4.5亿，青少年近视率居全球第一。
• 产品优势：梦戴维为国产唯一角膜塑形镜品牌，性能接近进口产品。
• 盈利预测：预计2018-2019年营业收入分别为437.7亿、594.1亿，净利润分别为95.6亿、129.1亿，给予“买入”评级。

风险提示

• 药品/器械招标降价风险；
• 产品销量或低于预期的风险；
• 新产品获批进度或低于预期的风险。