深度报告-20241106-招银国际-博瑞医药-688166.SH-双靶点GLP1_GIP创新药未来可期；首予买入_23页

公司概况与战略

博瑞医药成立于2001年，并于2019年在科创板上市。公司专注于原料药、制剂、仿制药与创新药的结合，执行“一体两翼”战略，即原料药与制剂一体，并北美市场与国内市场并重。核心业务包括特色原料药、复杂制剂和原创创新药，特别聚焦于GLP-1/GIP双靶点创新药等高潜力领域。

核心产品与研发进展

公司自主研发的GLP-1/GIP双激动剂BGM0504注射液是核心在研品种。2023年，BGM0504已完成一期临床试验，并在二期减重和糖尿病临床中取得优异数据：减重24周体重下降185%，显著优于替尔泊肽和司美格鲁肽；糖尿病治疗12周HbA1c降幅达276%，跨研究比较优势明显。目前，BGM0504减重适应症已启动三期临床，并在美国IND获批；糖尿病三期临床预计2024年启动。BGM0504在美国和中国市场潜力巨大。

财务表现与预测

2023年公司营收118亿元，同比增长159%，主要 driven原料药增长，但净利率降至14.7%。研发投入激增，2023年研发费用249亿元，同比增长201%。2024-2026年，预测营收年增速分别为96%、115%、145%，净利率均同比提升，创新药将成为增长引擎。BGM0504于2027年上市后，或推动营收进一步加速。

市场与竞争分析

中国GLP-1市场竞争激烈，诺和诺德主导市场，但国产创新药如B瑞医药BGM0504有望通过差异化优势抢占份额。BGM0504作为GLP-1/GIP双激动剂，具有升级迭代优势，在肥胖和糖尿病适应症潜力巨大，预计2032年中国经风险调整峰值销售额达51亿元。

估值与投资建议

首次覆盖给予“买入”评级，目标价4421元，潜在涨幅472%。基于折现现金流模型，假设WACC 132%和永续增长率20%，公司估值合理。股东结构集中，实际控制人袁建军持股26.87%。

风险提示

主要风险包括BGM0504临床试验结果不及预期、研发失败风险、市场竞争加剧、政策变化等。投资者需谨慎评估这些风险对长期收益的影响。

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