旬度经济观察：市场向下的动能趋弱-20210331-安信证券-11页_666kb

旬度经济观察总结

核心内容

本报告分析了2021年3月中国及全球经济的运行态势，指出市场向下的动能趋弱，经济在高位运行，通胀压力趋弱，权益市场进入底部震荡阶段，同时关注新兴经济体因通胀和资本外流而采取的加息措施。

主要观点

1. 经济仍处于高位运行

• PMI数据回升：3月PMI为51.9，较上月大幅回升1.3个百分点，高于季节性预期，表明经济仍保持较高增长态势。
• 生产与需求走强：生产、新订单、新出口订单及进口均明显走强，显示需求端仍偏强。
• 库存去化：产成品库存持续回落，表明经济正在经历存货去化过程。
• 高频数据支撑：粗钢产量、商品房销售、汽车销售等高频数据均显示经济动能仍处于较高水平。
• 价格水平偏强：主要原材料购进价格大幅回升，流通领域生产资料价格环比增速与上月持平，整体价格水平偏强。
• 未来趋势：经济“填坑”尚未结束，居民储蓄率正常化仍在进行，预计经济动能将在二季度中期逐步走弱，但回落斜率平缓。

2. 通胀压力趋弱

• 全球工业品价格回落：3月以来铁矿石、原油价格走低，市场对通胀的担忧缓解。
• 供需格局：疫情导致的供需裂口是推动大宗商品价格上涨的主因，但近期价格走弱可能与存货摆动有关。
• 下半年趋势：预计下半年大宗商品价格将趋势回落，主要受需求回落和新增产能释放影响。
• 长期趋势：疫情后，全球需求恢复，叠加产能出清和碳减排成本上升，商品价格长期趋势仍可能偏强。

3. 权益市场底部震荡

• 市场调整后震荡：3月下旬权益市场趋于震荡，消费板块止跌回升，金融、周期、成长板块小幅走弱。
• 估值修复：前期估值剧烈修复，市场进一步向下的空间有限。
• 流动性环境平稳：国内流动性环境维持平稳，企业盈利尚在恢复，市场难以进入单边熊市。
• 估值水平合理：沪深300指数forward PE回到近10年75分位数左右，估值水平不算极端。
• 市场展望：市场向上的动力偏弱，但向下的空间不足，预计将继续低位震荡。

4. 全球经济复苏加速

• 欧洲疫情反弹：3月欧洲疫情出现反弹，但经济仍保持韧性，欧元区制造业PMI上行，股市走高。
• 美国经济复苏：美国经济稳步恢复，鲍威尔表示将逐步减少购债，市场反应平淡。
• 新一轮刺激计划：拜登政府计划宣布3万亿美元的BBB刺激计划，可能推升通胀压力。
• 新兴市场加息：巴西、土耳其、俄罗斯等新兴市场为应对输入性通胀和资本外流而加息，对金融市场产生冲击。

关键信息

• PMI数据：3月PMI为51.9，较上月回升1.3个百分点，高于季节性。
• 价格走势：主要原材料购进价格大幅回升，但工业品价格整体偏强。
• 权益市场：市场调整后进入震荡，估值修复后进一步下跌空间有限。
• 货币政策：国内货币政策将维持中性偏紧，输入性通胀影响较小。
• 汇率走势：人民币兑美元贬值1.7个百分点，美元指数走强，但人民币兑一篮子汇率维持高位。
• 全球经济：欧洲和美国经济复苏加速，新兴市场因通胀和资本外流而加息，对金融市场造成冲击。

风险提示

1. 疫情发展超预期
2. 地缘政治风险

图表参考

• 图1：PMI主要原材料购进价格和PPI环比走势
• 图2：工业产能利用率走势
• 图3：各板块指数表现
• 图4：1年和10年期国债收益率利差
• 图5：人民币兑美元和美元指数走势
• 图6：MSCI发达和新兴市场指数走势

分析师简介

袁方，中央财经大学经济学学士，北京大学光华管理学院金融学硕士，曾在国家外汇管理局中央外汇业务中心工作两年，2018年加入安信证券研究中心。

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