20221015-国海证券-周大福-01929.HK-FY2023Q2经营数据点评_同店边际改善_开店超预期_上调全年开店目标_6页_381kb

周大福（01929）FY2023Q2经营数据点评总结

核心内容

周大福在2023财年第二季度（FY2023Q2）的经营数据显示，公司零售业绩实现显著改善，同店销售增长由负转正，开店数量超预期，全年开店目标上调。此外，公司通过新产品系列“人生四美”对毛利率形成积极影响，盈利预测显示未来三年业绩稳步增长。

主要观点

零售业绩改善

• 集团整体零售值同比增长26.0%，其中内地市场增长27.8%，港澳及其他市场增长11.0%。
• 内地同店销售增长3.4%，受益于黄金产品高景气度及下沉市场扩张。然而，8-9月同店销售增长转负，10月受疫情反复影响，同店销售同比下滑19%。
• 港澳及其他市场同店销售增长8.5%，其中香港本地市场增长21.2%，澳门因社交距离措施及游客减少，同店销售同比下滑28.6%。

产品结构优化

• 黄金首饰占比提升，内地黄金首饰零售值占比达78.0%，港澳及其他市场黄金首饰占比达67.9%。
• “人生四美”系列通过结合古法金与T Mark钻石镶嵌工艺，客单价约2万元，目前在1000家门店测试，实现销量约8000件，销售额近1亿元。预计下半财年推广至6000家门店，全年销售目标2-3亿元及以上，毛利率约50-53%，对整体毛利率有提振作用。

开店目标上调

• FY2023Q2内地净开581家零售点，同比增加58.74%，其中直营70家（同比+3400%），加盟525家（同比+37.08%）。
• 港澳及其他市场净开1家门店，关闭3家零售点。
• 全年净开店目标上调至1200-1300家，Q2完成全年计划的44.69%-48.42%，远超去年同期的27.92%。
• 精致店布局：进驻主品牌无法覆盖的商场，门店面积小（约50㎡），资产轻，平均存货约300万元，月销约60万元，周转率高。截至FY2023H1，已开设205家精致店，占内地净开店的22%，全年开店目标为300家。

关键信息

财务数据

• 2022年A股财务数据：营业收入992.27亿港元，归母净利润67.12亿港元。
• 2023-2025年盈利预测：
  • 营业收入：1152.75亿港元（2023E）、1346.20亿港元（2024E）、1499.37亿港元（2025E）
  • 归母净利润：76.89亿港元（2023E）、97.70亿港元（2024E）、113.64亿港元（2025E）
  • 毛利率维持在23%左右，预计未来有所提升。
  • 经营利润率维持5%的指引。

估值指标

• PE（市盈率）：2022A为21.2，2023E为18.6，2024E为14.7，2025E为12.6。
• PB（市净率）：2022A为4.2，2023E为3.5，2024E为2.8，2025E为2.3。
• PS（市销率）：2022A为1.4，2023E为1.2，2024E为1.1，2025E为1.0。
• EV/EBITDA：2022A为14.26，2023E为11.51，2024E为9.63，2025E为6.39。

投资评级

• 评级：增持（维持）
• 投资逻辑：疫情逐渐消退，开店超预期，黄金产品持续高景气，产品结构优化，毛利率有望提升。

风险提示

• 疫情反复导致线下可选消费疲软；
• 消费复苏不及预期；
• 行业竞争加剧；
• 公司拓店不及预期；
• 门店管控不足影响品牌声誉。

分析师信息

• 芦冠宇：商社首席分析师，主攻免税、酒店、景区、餐饮、化妆品、人力资源等行业。
• 周钰筠：主攻免税、酒店、黄金珠宝、电商代运营板块。
• 李宇宸、李昭璇、熊思雨：分别覆盖餐饮、茶饮及化妆品行业，医美板块，化妆品及人力资源板块。

总结

周大福在FY2023Q2表现出强劲的零售增长和开店扩张能力，特别是在内地市场。黄金产品持续高景气，产品结构优化对毛利率形成积极影响。公司全年开店目标上调，展现出对市场复苏的信心。尽管存在疫情反复、竞争加剧等风险，但整体经营表现良好，维持“增持”评级。