20220711-申港证券-石油化工行业研究周报_供需维持紧平衡MDI景气向上_19页_2mb

聚氨酯行业分析总结

核心内容概述

聚氨酯（Polyurethane, PU）是一种由异氰酸酯和多元醇反应生成的高分子树脂，具有高强度、耐磨耗、抗撕裂、挠曲性能好、耐油和良好的血液相容性等优点，广泛应用于家电、交通运输、建筑、纺织服装等领域。聚氨酯可分为聚酯型和聚醚型，分别用于不同的应用场景。

异氰酸酯是聚氨酯产业链中技术壁垒最高的环节，主要产品包括MDI（二苯甲烷二异氰酸酯）和TDI（甲苯二异氰酸酯）。MDI被认为是化工行业综合壁垒最高的大宗产品之一，其合成工艺复杂，主要依赖光气法，具有高毒性和高设备要求。

主要观点

1. 供给端分析

• 全球MDI产能稳步增长：2021年全球MDI总产能接近1000万吨，万华化学占据约25%的全球产能市占率，已成为全球最大MDI生产商。
• 新增产能主要来自国内：未来全球MDI产能扩张仍以中国为主，万华化学计划继续扩大产能，如福建新增40万吨。
• 主要企业分布：全球MDI产能主要集中在中国、美国、德国、日本、韩国，主要企业包括万华化学、科思创、巴斯夫、亨斯曼等。

2. 需求端分析

• 下游应用广泛：聚合MDI下游包括家电、建筑、汽车等领域，纯MDI下游包括TPU、氨纶、鞋底原料等。
• 建筑领域需求向好：尽管房屋竣工/新开工面积呈下行趋势，但“稳增长”政策背景下，地产投资有望从三季度开始发力，带动建筑领域需求增长。
• 无醛板推动MDI需求增长：无醛板使用非醛类胶黏剂（如异氰酸酯胶黏剂和生物质胶黏剂），2020年起家居企业大力推广无醛板材，未来定制家居行业将进一步推动无醛板材发展，带动MDI需求。

3. 行业特点与前景

• 行业壁垒高：聚氨酯行业具有较高的技术门槛和市场集中度，新进入者难以打破现有格局。
• 龙头公司成长性强：行业龙头公司具备良好的成长性和稳定的盈利能力，建议关注万华化学、巴斯夫、亨斯曼、科思创等全球聚氨酯行业领军企业。
• 研发投入重要：企业需持续加大研发投入，以保持对市场应用的创新与覆盖，从而提升利润率。

本周市场回顾

1. 板块表现

• 石油石化指数：本周中信一级石油石化指数下跌2.07%，在30个行业指数中排名第22位。
• 沪深300指数：下跌0.85%，石油石化板块相对上证指数下跌1.22%。
• 子板块表现：
  • 工程服务：+1.30%
  • 炼油：-0.37%
  • 油品销售及仓储：-0.70%
  • 油田服务：-1.14%
  • 石油开采：-2.12%
  • 其他石化：-3.13%

2. 个股涨跌幅

• 领涨个股（涨幅前5）：

  • 岳阳兴长：+8.35%
  • 昊华科技：+7.10%
  • 道森股份：+6.94%
  • 国际实业：+4.93%
  • 蓝焰控股：+1.64%

• 领跌个股（跌幅后5）：

  • 海利得：-6.98%
  • 中国海油：-6.20%
  • 广汇能源：-5.76%
  • ST海越：-4.78%
  • 荣盛石化：-4.34%

关键信息

• 行业评级：增持（维持）
• 行业平均市盈率：9.9
• 市场平均市盈率：12.81
• 主要风险提示：
  • 政策风险
  • 地缘政治加剧风险
  • 原油价格剧烈波动风险
  • 全球新冠疫情持续恶化风险

行业评级体系

• 行业评级：

  • 增持：报告日后6个月内，相对强于市场基准指数收益率5%以上
  • 中性：报告日后6个月内，相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间
  • 减持：报告日后6个月内，相对弱于市场基准指数收益率5%以上

• 公司评级：

  • 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上
  • 增持：相对强于市场基准指数收益率5%~15%之间
  • 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间
  • 减持：相对弱于市场基准指数收益率5%以上

结论

聚氨酯行业整体呈现供需紧平衡态势，MDI作为核心原料，其供给和需求均具有增长潜力。万华化学在全球MDI市场中占据领先地位，未来仍有较大的扩产空间。在“稳增长”政策支持下，建筑领域需求有望在下半年出现拐点，同时无醛板等新兴应用将为MDI带来新的增长点。行业高壁垒和龙头企业的技术优势使其具备良好的成长性和盈利能力，值得投资者重点关注。