2019年财政分析与展望：收入承压，支出修复-20181209-广发证券-42页-1mb

2019年财政分析与展望总结

核心内容概述

本报告分析了2018年财政收支的特征，并对2019年的财政政策、收支情况、地方债发行规模及基建投资增速进行了预测与测算。核心内容包括财政收入增速放缓、财政支出修复性增长、地方债发行节奏调整及基建投资的多渠道资金来源。

主要观点

2018年财政收支特征

• 财政收入：全年增速前高后低，上半年受减税降费影响，增速较快；下半年税收增速放缓，受经济增速下行压力影响，全年财政收入增速预计为6.7%。
• 财政支出：全年支出增速相对平稳，下半年边际企稳；基建类支出占比明显回升，全年基建支出占比达11%，为近年来较高水平。
• 地方债发行：新增专项债发行节奏前慢后快，9月迎来高峰，10月传导至基建投资端；2018年地方债发行完成度较高，2019年置换债将逐步退出，再融资债券接棒。

2019年财政政策特征

• 减税降费：继续适度降费减税，优化税收结构，包括个税专项附加抵扣、增值税率并档等。
• 预算内赤字：适度扩大预算内赤字规模，以提振内需。
• 专项债扩容：提高专项债新增限额，推广项目收益类专项债，扩大基建投资资金来源。

2019年财政收支预测

• 财政收入：预计增速回落至4%-6%，保守预计赤字率2.7%-2.9%，对应财政支出增速4%-8%。
• 赤字规模：保守预计2019年赤字额达26000-28000亿元，较2018年增加2200-4200亿元。
• 政府性基金收入：预计回落至43000-46000亿元，接近2015-2016年低点。

2019年地方债发行情况

• 新增地方债：预计发行3.7万亿元，其中一般新增债1.2-1.4万亿元，专项新增债至少2万亿元，中性情形下达2.4万亿元。
• 置换债：预计发行约1万亿元，其中一般再融资债约0.7万亿元，专项再融资债约0.3万亿元。
• 发行节奏：预计二、三季度为发债高峰，与2016-2017年相似。

关键信息

财政收入与支出

• 财政收入：2018年实际增速约7.5%，全年预算进度达88%；2019年预计增速为4%-6%。
• 财政支出：2019年预计支出216504-224109亿元，增速4%-8%。
• 基建支出占比：预计2019年基建支出占比提升至11%-12%，较2018年有所增加。

基建投资测算

• 广义财政支出：包括狭义财政支出、政府性基金支出、地方专项债、城投债、国内贷款、PPP等。
• 基建增速：预计2019年基建投资增速为7%左右，上下限分别为14%和0增长。
• 资金来源：
  • 狭义财政支出：预计2.6万亿-2.65万亿元。
  • 政府性基金：约1.8万亿-1.9万亿元。
  • 地方专项债：预计2万亿-2.7万亿元。
  • 城投债净融资：预计3000-4000亿元。
  • 国内贷款：预计2.0-2.2万亿元。
  • PPP民间投资：预计8850亿元。

基建投资分析

• 政策支持：2019年基建投资修复信号明确，政策导向为“堵偏门、开正门”。
• 资金来源调整：减少对非标融资的依赖，增加财政、专项债、贷款等显性资金来源。
• 监管影响：PPP项目受清库影响，但合规项目仍将保持稳定，预计民间投资对基建支出影响与2018年持平或略增。
• 风险提示：经济下行超预期、财政政策不及预期。

结论

2019年财政政策将延续积极基调，通过减税降费、扩大赤字规模、提高专项债限额等手段支持基建投资。预计基建投资增速将有所改善，中枢在7%左右，但需关注政策执行力度及资金来源的稳定性。