医药生物行业2021年及2022年一季报总结：至暗时刻，乐观起来-20220504-浙商证券-73页_7mb

医药生物2021年及2022年一季报总结

核心内容

• 行业评级：看好
• 时间：2022年5月4日
• 分析师：孙建
• 推荐领域：医药制造、上游、消费（疫苗）、CXO、创新药、医疗器械等

主要观点

1. 基本面复盘：重疫情，更重产业升级带来的医药持续景气

• 2021-2022Q1板块运营效率、净利率创新高，相对优势明显。
• 驱动因素：医疗新基建、新冠防疫、国内参与全球竞争细分领域加速验证、疫苗重磅单品放量。
• 负面因素：集采持续给部分细分领域的成长性和盈利能力带来压力。

2. 行情复盘：估值体系全打破，景气持续认知挽回应有估值

• 板块估值调整至2019年初的“最黑暗”时刻。
• 靠坚实业绩撑起市值：CXO、部分创新药进入商业化阶段、疫苗、品牌中药等涨幅显著。
• 产品端公司仍在转型升级阵痛期：药品/生物制品/医疗器械等公司市值增长有限。

3. 至暗时刻，把握趋势

• 趋势：符合“市场化、全球化”竞争力的细分领域是我们必须重视的选择。
• 推荐领域：医药制造、上游、消费（疫苗）等。

关键信息

4. 医药板块整体表现

• 2022.1以来板块调整24%，1月和4月调整明显。
• 调整较多：药店（疫情）>医用耗材（疫情、集采预期）>医院/血液制品/疫苗。
• 调整较少：医药流通（低位）>原料药>体外诊断（疫情受益）>医疗设备（部分疫情受益）。
• 估值收缩比例：医药整体（4%）、生物制品（62%）、医疗器械（39%）、医疗服务（28%）。
• 估值扩张比例：化学制药（9%）、中药（14%）、医药商业（8%）。

5. 产业底层逻辑认知是医药投资胜负手

• 关键词：老龙头的转型，新龙头的崛起。
• 结论：市场化产业逻辑认知是医药投资胜负手。
• 2021年市值TOP20：医疗研发外包（4）、生物制品（3）、中药（3）、化学制剂（3）、疫苗（2）。
• 2019年市值TOP20：中药（5）、化学制剂（3）、医院（2）、医药流通（2）、医疗研发外包（1）。

细分领域分析

6. CXO板块

• 股价分化明显：美迪西>博腾股份>昭衍新药>九洲药业>康龙化成>药明康德>凯莱英>药石科技>药明生物>泰格医药。
• 涨幅：美迪西上涨145%，博腾股份上涨99%，昭衍新药上涨40%。
• 股价扰动因素：政策、贸易冲突、投融资波动。
• 订单增速：药明康德、凯莱英等同比增长超60%，支撑收入延续高增长。
• 人员扩张：2020-2021年多家CXO大幅扩张人员。
• 资本开支：2022-2023年仍是资本开支大幅增加节点，产能供给望加速。
• 推荐公司：药明康德、凯莱英、博腾股份、九洲药业、康龙化成、昭衍新药、美迪西、和元生物。
• 风险提示：国内药审政策波动、新签订单不及预期、汇兑风险。

7. 创新药板块

• 股价持续调整：A股和H股均出现大幅下跌。
• 推荐公司：泰格医药、和元生物、博腾股份。
• 关注公司：复星医药、恒瑞医药、百济神州、信达生物、君实生物、科济药业、康方生物。
• 国际化突破：2022年国产创新药迎来国际化加速拐点。
• 风险提示：疫苗临床推进速度不及预期、国内采购政策变动、生产安全事故、疫情反复。

8. 疫苗板块

• 财务表现：2021年收入和经营利润增速放缓，2022Q1毛利率环比提升但经营利润率下降。
• 推荐公司：智飞生物、万泰生物、康希诺。
• 关注公司：康泰生物、康华生物。
• 主要品种：九价HPV疫苗、水痘疫苗、人二倍体狂犬疫苗等。
• 风险提示：临床推进速度不及预期、采购政策变动、生产安全事故、疫情反复。

9. API板块

• 财务表现：2021年收入和经营利润增速放缓，2022Q1毛利率环比提升但经营利润率下降。
• 推荐公司：普洛药业、健友股份、九洲药业、普利制药。
• 关注公司：华海药业、天宇股份、博瑞医药、奥翔药业、奥锐特。
• 风险提示：生产安全事故、核心制剂流标或销售额不及预期、汇率波动、订单交付波动、监管政策变化。

10. 医疗器械板块

• 累计超额收益：2021年7-8月、2022年1月中旬出现峰值。
• 疫情与高值竞争力：低值耗材板块在2020年因疫情需求激增业绩暴涨，但2021年及2022Q1同比下滑。
• IVD板块：2022Q1营收及利润增速再创新高。
• 高值耗材板块：营收及利润保持30%+、20%+增速。
• 推荐公司：泰格医药、东富龙、凯莱英、普洛药业、九洲药业、博腾股份、普利制药、健友股份、司太立、奥翔药业、凯赛生物、键凯科技、泰林生物、楚天科技、森松国际。
• 风险提示：生产安全事故、采购政策变动、汇率波动、订单交付波动、监管政策变化。

关键公司推荐

• CXO：药明康德、凯莱英、博腾股份、九洲药业、康龙化成、昭衍新药、美迪西、和元生物。
• 创新药：泰格医药、和元生物、博腾股份。
• 疫苗：智飞生物、万泰生物、康希诺。
• API：普洛药业、健友股份、九洲药业、普利制药、华海药业、天宇股份、博瑞医药、奥翔药业、奥锐特。
• 医疗器械：泰格医药、东富龙、凯莱英、普洛药业、九洲药业、博腾股份、普利制药、健友股份、司太立、奥翔药业、凯赛生物、键凯科技、泰林生物、楚天科技、森松国际。

风险提示

• 政策风险：对产业政策趋势认知不足、国内药审政策波动。
• 贸易风险：贸易摩擦带来的出口订单波动。
• 疫情风险：新冠疫情反复对医药板块的冲击。
• 其他风险：生产安全事故、质量风险、核心制剂流标、汇率波动、订单交付波动、监管政策变化。