20220303-国盛证券-四川路桥-600039.SH-Q4业绩超预期_高增趋势有望延续_3页_659kb

报告摘要

四川路桥（600039.SH）总结

核心内容

四川路桥（600039.SH）在2021年第四季度业绩表现超预期，营收和利润均显著增长，体现出公司内生增长动力强劲。公司全年实现营收845亿元，同比增长31%；利润总额67亿元，同比增长82%；归母净利润54亿元，同比增长79%，超出市场预期。公司预计2022年一季度营收有望达到全年目标的20%以上，延续高增长态势。

主要观点

业绩增长强劲：Q4营收和利润增速明显提升，主要得益于优质项目增多、降本增效措施以及原材料价格上涨背景下合同管理的优化。
Q1增长预期良好：四川省2022年提前批专项债已发行完毕，有利于拉动一季度基建投资，公司计划在Q1实现全年营收目标的20%以上。
锂电业务布局加速：公司正通过引入战略投资者（如四川能投、比亚迪）和成立合资公司，加强锂矿、磷矿资源开发，同时推进正极材料和前驱体项目，强化产业链联动能力。
地方政策支持：在隐性债务监管趋严的背景下，地方政府仍希望通过支持国有上市基建企业、推动资产证券化和发行REITs等方式提升融资能力，公司有望成为政策受益者。
投资建议：公司未来三年归母净利润预计分别为54/71/86亿元，同比增长79%/30%/21%，EPS分别为1.13/1.48/1.79元，当前PE为10.6倍，未来估值中枢有望进一步下移，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

营收增长：2021年营收845亿元，同比增长31%；2022年预计营收1025.84亿元，同比增长21.4%；2023年预计营收1238.51亿元，同比增长20.7%。
归母净利润增长：2021年归母净利润54亿元，同比增长79%；2022年预计71亿元，同比增长30.4%；2023年预计86亿元，同比增长21.3%。
盈利能力：毛利率稳定在14.9%至15.4%之间，净利率提升至6.4%-6.9%，ROE从18.3%提升至19.2%，显示公司盈利能力增强。
现金流：经营活动现金流稳步增长，2021年达3817亿元，2022年预计5589亿元，显示公司运营效率提升。
资产结构：总资产从2019年的97615亿元增长至2023年的183910亿元，资产规模持续扩大；资产负债率下降至75.1%，财务风险可控。

估值与投资建议

PE与PB：当前PE为10.6倍，PB为2.0倍，未来PE预计降至6.7倍，显示估值有进一步下行空间。
EV/EBITDA：当前EV/EBITDA为10.8倍，预计未来将降至7.3倍。
投资评级：维持“买入”评级，预计公司未来三年将保持稳健增长。

风险提示

订单转化不及预期
政策推动不达预期
新业务开拓不达预期
省内基建投资不达预期

财务报表概览

财务指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	52,725	61,070	84,514	102,584	123,851
营业利润(百万元)	2103	3686	6738	8772	10599
归母净利润(百万元)	1702	3025	5410	7054	8560
EPS（元/股）	0.36	0.63	1.13	1.48	1.79

财务比率分析

财务比率	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率(%)	31.8	15.8	38.4	21.4	20.7
归母净利润增长率(%)	45.2	77.8	78.8	30.4	21.3
毛利率(%)	11.0	14.8	14.9	15.2	15.4
净利率(%)	3.2	5.0	6.4	6.9	6.9
ROE(%)	9.8	12.3	18.3	19.2	18.9
P/E(倍)	33.7	19.0	10.6	8.1	6.7
P/B(倍)	3.7	2.5	2.0	1.6	1.3

投资者信息

股票信息：
- 行业：基础建设
- 前次评级：买入
- 3月2日收盘价：12.02元
- 总市值：57,395.19百万元
- 总股本：4,774.97百万股
- 自由流通股占比：76.39%
- 30日日均成交量：34.75百万股

分析师声明

本报告由国盛证券研究所发布，分析师包括何亚轩、廖文强、程龙戈，执业证书编号分别为S0680518030004、S0680519070003、S0680518010003，邮箱分别为heyaxuan@gszq.com、liaowenqiang@gszq.com、chenglongge@gszq.com。