中科创达（300496）总结
核心内容
中科创达是一家专注于操作系统定制化服务的国内龙头，业务覆盖智能手机、智能网联汽车及智能物联网三大领域。公司凭借在操作系统领域的深厚积累，持续拓展多端市场，业务增长迅速，未来在智能汽车和物联网领域具备显著的增长潜力。
主要观点
- 操作系统服务龙头：中科创达自2008年成立以来，专注于操作系统定制化服务，已形成覆盖智能手机、智能网联汽车和智能物联网的多业务布局。
- 智能汽车与AIoT卡位优势明显：在“软件定义汽车”趋势下，公司通过外延并购补齐智能座舱和自动驾驶的全栈能力，成为高通和华为的重要合作伙伴，未来在智能汽车领域有望持续高增长。
- 物联网细分市场高增长：AR/VR、无人机等细分赛道预计实现高增长，公司依托与高通的深度合作，提供SoM核心计算模块和解决方案，有望受益于下游需求增长。
- 5G带动智能手机产业更新：随着5G手机渗透率提升，公司依托与高通、展讯等芯片厂商的长期合作，持续提供操作系统定制化服务，智能手机业务保持稳定增长。
- 盈利预测与估值：预计2022-2024年公司营收分别为58.9亿元、81.9亿元、109.4亿元，归母净利润分别为9.1亿元、12.5亿元、16.7亿元，采用PE估值方法，给予2022年80倍PE，对应目标价171元，维持“买入”评级。
关键信息
盈利预测与估值
| 年份 |
营业总收入（百万元） |
同比 |
归属母公司净利润（百万元） |
同比 |
P/E（现价&最新股本摊薄） |
| 2021A |
4,127 |
57% |
647 |
46% |
90.05 |
| 2022E |
5,887 |
43% |
910 |
41% |
64.04 |
| 2023E |
8,186 |
39% |
1,250 |
37% |
46.63 |
| 2024E |
10,944 |
34% |
1,674 |
34% |
34.81 |
投资要点
- 智能汽车业务：2017-2021年营收CAGR达64%，2021年汽车业务收入占比约30%。公司与高通、华为等合作，已布局智能驾驶舱和自动驾驶方案。
- 智能物联网业务：2021年收入占比约30%。公司推出一体化SoM产品，与高通深度合作，客户覆盖多个头部终端厂商。
- 智能手机业务：2015年上市后持续增长，2021年营收达41.3亿元，增速57%。公司提供全栈解决方案，与高通、展讯等芯片厂商合作密切。
- 研发投入与技术积累：公司研发费用持续增长，2021年达5.1亿元，研发人员10350人，占总员工数的90%。拥有1200多项专利及软件著作权，技术体系完善。
- 盈利预测与投资评级：预计2022年总市值728亿元，对应目标价171元，当前估值处于近三年中位数以下，维持“买入”评级。
风险提示
- 下游行业需求不及预期
- 行业竞争加剧
- 芯片迭代不及预期
财务数据
资产负债表
| 项目 |
2021A（百万元） |
2022E（百万元） |
2023E（百万元） |
2024E（百万元） |
| 流动资产 |
4,332 |
5,639 |
7,372 |
9,499 |
| 非流动资产 |
2,907 |
3,084 |
3,322 |
3,526 |
| 负债合计 |
1,977 |
2,556 |
3,285 |
3,963 |
| 所有者权益合计 |
5,262 |
6,167 |
7,409 |
9,062 |
利润表
| 项目 |
2021A（百万元） |
2022E（百万元） |
2023E（百万元） |
2024E（百万元） |
| 营业总收入 |
4,127 |
5,887 |
8,186 |
10,944 |
| 归属母公司净利润 |
647 |
910 |
1,250 |
1,674 |
| 毛利率 |
39.40% |
40.02% |
39.93% |
39.88% |
现金流量表
| 项目 |
2021A（百万元） |
2022E（百万元） |
2023E（百万元） |
2024E（百万元） |
| 经营活动现金流 |
139 |
832 |
762 |
985 |
| 投资活动现金流 |
-443 |
-309 |
-385 |
-354 |
| 筹资活动现金流 |
345 |
84 |
70 |
130 |
| 现金净增加额 |
46 |
607 |
448 |
761 |
可比公司估值
| 公司 |
2022E PE |
2023E PE |
2024E PE |
| 经纬恒润 |
108 |
81 |
56 |
| 德赛西威 |
82 |
58 |
40 |
| 虹软科技 |
65 |
45 |
32 |
| 中科创达 |
64 |
46 |
35 |
业务模式与收入结构
- 业务模式：主要包括软件开发、技术服务、软件许可和商品销售。
- 收入来源：
- NRE收入：主要来自智能汽车和智能手机业务，2021年NRE收入占主营收入69%。
- 软件许可收入：主要来自智能汽车业务，2021年占比12%。
- 商品销售：主要来自智能物联网业务，2021年毛利率下滑主要由于海外客户汇兑损失。
智能汽车业务
- 市场前景：2025年中国智能网联汽车出货量预计达2490万辆，年均复合增长率16%。
- 技术布局：公司已与高通、华为等合作，提供智能座舱、自动驾驶等解决方案。
- 核心产品：Kanzi界面设计工具、TSRunner自动化测试台架、DMS安全驾驶方案等。
- 业务增长：2021年智能汽车业务收入12.24亿元，2022-2024年预计NRE收入维持60%左右增速。
智能物联网业务
- 市场前景：全球物联网终端连接数预计从130亿增长至250亿，AR/VR出货量预计从700万台增长至1.05亿台。
- 技术布局：提供一体化SoM产品，与高通合作，覆盖机器人、XR、无人机等终端厂商。
- 业务增长：2021年智能物联网业务收入12.72亿元，预计未来三年增速约50%。
智能手机业务
- 市场前景：5G手机渗透率持续提升，2021年上市5G新机型227款，占比47%。
- 技术布局：提供全栈解决方案，与高通、展讯等芯片厂商长期合作。
- 业务增长：2021年智能手机业务收入16.31亿元，预计未来三年保持20%左右增速。
估值与投资建议
- PE估值：选取经纬恒润、德赛西威、虹软科技作为可比公司，2022年PE均值85倍，中位数82倍。
- 投资评级：维持“买入”评级，预计2022年总市值728亿元，对应目标价171元。
- 风险提示：需关注下游需求、行业竞争及芯片迭代不及预期等风险。
