20250424-国盛证券-中国中免-601888.SH-口岸免税受益政策优化_期待市内免税增量_3页_788kb

中国中免（601888.SH）总结

核心内容概述

中国中免（601888.SH）在2024年实现了营业收入564.74亿元，同比下降16.38%，归母净利润42.67亿元，同比下降36.44%。尽管整体业绩承压，但公司通过优化政策和拓展市场，展现出多方面的增长潜力。

主要观点与关键信息

2024年业绩表现

• 营业收入：564.74亿元，同比-16.38%。
• 归母净利润：42.67亿元，同比-36.44%。
• 扣非归母净利润：41.44亿元，同比-37.7%。
• 第四季度表现：
  • 营业收入134.53亿元，同比-19.46%。
  • 归母净利润3.48亿元，同比-76.93%。
  • 扣非归母净利润2.71亿元，同比-81.42%。
  • 毛利率同比下降3.50个百分点至28.54%。
  • 期间费用率同比上升1.76个百分点至19.19%。
  • 资产减值损失同比增加，主要来自存货减值。

各业务板块表现

• 离岛免税：
  • 海南接待游客人数增长8.0%，但离岛免税购物金额同比下降29.3%。
  • 实际购物人次同比下降15.9%，人均消费为5444元，同比下降15.9%。
  • 2024年公司在海南离岛免税市场份额同比提升2个百分点。
• 口岸免税：
  • 公司中标10个机场及口岸免税经营权，受益于免签政策优化和国际航班增加，销售实现增长。
  • 境外渠道稳步推进，新加坡、中国香港、日本东京、斯里兰卡等区域门店开业。
  • 中标H1509号邮轮免税店经营权，推动“国潮”出海。
• 市内免税：
  • 《市内免税店管理暂行办法》出台后，公司推进原有市内免税店转型升级。
  • 北京、上海等6家门店已签署经营协议，大连市内免税店焕新开业。
  • 中标广州、深圳等6家新增城市市内免税店经营权，市内免税有望贡献增量。

公司战略与布局

• 品牌建设：引进超150个新品牌，打造“首店经济”。
• 门店体验：推出“免税+购物”新体验，如海口国际免税城威士忌博物馆、三亚国际免税城旗舰店等。
• 线上与供应链：持续加强线上、门店及供应链建设，布局长远。

投资建议

• 评级：买入（维持）。
• EPS预测：2025-2027年EPS分别为2.18/2.38/2.55元/股。
• PE预测：对应2025-2027年PE分别为28.9/26.4/24.7倍。
• 业绩弹性：受益于消费回流、出入境客流恢复及市内免税项目开业，业绩有望修复。

风险提示

• 行业竞争加剧。
• 政策变动风险。
• 消费者习惯变化不及预期。

财务数据概览

营收与利润

• 2024年：
  • 营业收入564.74亿元，同比-16.38%。
  • 归母净利润42.67亿元，同比-36.44%。
  • 扣非归母净利润41.44亿元，同比-37.7%。
• 2025-2027年预测：
  • 营收分别为580.3/635.5/687.3亿元。
  • 归母净利润分别为45.0/49.3/52.8亿元。

财务比率

• 毛利率：32.0%，预计2025-2027年保持稳定。
• 净利率：7.6%（2024年），预计2025-2027年维持在7.8%-7.7%。
• ROE：8.0%（2024年），预计2025-2027年为7.5%-8.1%。
• P/E：30.5倍（2024年），预计2025-2027年为28.9/26.4/24.7倍。
• P/B：2.4倍（2024年），预计2025-2027年为2.3/2.1/2.0倍。
• EV/EBITDA：17.2倍（2024年），预计2025-2027年为17.6/14.9/13.8倍。

现金流与资产负债

• 经营活动现金流：2024年为7939亿元，同比下降。
• 投资活动现金流：2024年为-454亿元，2025-2027年预计为-1655/-2062/-2018亿元。
• 筹资活动现金流：2024年为-4367亿元，预计2025-2027年为-2952/-919/-2326亿元。
• 资产负债率：20.1%（2024年），预计2025-2027年为22.3/18.6/20.6%。
• 净负债比率：-48.4%（2024年），预计2025-2027年为-46.7/-46.5/-46.0%。

总结

中国中免在2024年面临收入与利润下滑的压力，但公司通过优化政策、拓展市场和加强品牌建设，展现出在离岛、口岸及市内免税领域的增长潜力。尽管短期业绩承压，但长期战略布局和市场拓展有望带来业绩修复和成长空间。投资者可关注公司未来在消费回流和出入境客流恢复背景下的表现。