锂电池行业2018年三季报总结_上游业绩承压_下游现金流明显改善_21页-2mb

2018年前三季度锂电池行业总结

核心内容概览

2018年前三季度，中国锂电池行业整体保持增长态势，新能源汽车产销量持续高增，动力电池装机量同比大幅增长。行业集中度不断提升，主要企业如CATL和比亚迪占据较大市场份额。然而，上游锂、钴资源板块面临价格下行压力，而下游电池板块在三季度表现亮眼，经营现金流明显改善。

主要观点

• 新能源汽车产销量高增：2018年1-9月新能源汽车产销量分别达到77.40万辆和72.15万辆，同比增长分别为82.12%和81.28%。
• 动力电池装机量增长：动力锂电池装机量为29.51GWh，同比增长91.73%。
• 锂电材料价格持续下行：碳酸锂、氢氧化锂、电解钴、四氧化三钴、磷酸铁锂、三元正极材料（523）、六氟磷酸锂等主要材料价格均出现下跌，其中碳酸锂价格下跌幅度最大。
• 行业集中度提升：CATL以41.10%的装机量居首，比亚迪以23.86%排名第二，前五名企业CR5达78.27%，CR10达87.07%。
• 上游业绩承压，下游表现亮眼：锂、钴板块前三季度营收增速分别为23.35%和30.28%，但Q3净利润环比大幅下降。电池板块Q3营收和净利润环比大幅上升。
• 经营现金流改善：随着下游需求增长和回款周期缩短，电池板块经营现金流显著改善。

关键信息

一、新能源汽车与动力电池表现

• 新能源汽车产销量：2018年1-9月新能源汽车产销量分别为77.40万辆和72.15万辆，同比分别增长82.12%和81.28%。
• 动力电池装机量：动力锂电池装机量为29.51GWh，同比增长91.73%。
• 电池类型分布：NCM三元锂电池装机占比最高，达59.98%；磷酸铁锂电池占比37.82%。
• 装机量企业排名：CATL装机量12.13GWh（41.10%），比亚迪7.04GWh（23.86%），CR5达78.27%，CR10达87.07%。

二、锂电材料价格变化

• 碳酸锂：价格下跌53.54%，从170,000元/吨降至79,000元/吨。
• 氢氧化锂：价格下跌15.03%，从153,000元/吨降至130,000元/吨。
• 电解钴：价格下跌11.67%，从55.25万元/吨降至48.80万元/吨。
• 四氧化三钴：价格下跌14.15%，从41.00万元/吨降至35.20万元/吨。
• 磷酸铁锂：价格下跌27.50%，从100,000元/吨降至72,500元/吨。
• 三元正极（523）：价格下跌6.83%，从205,000元/吨降至191,000元/吨。
• 六氟磷酸锂：价格下跌22.03%，从147,500元/吨降至115,000元/吨。
• 隔膜：价格下跌16.00%（干法）和22.22%（湿法）。

三、行业财务表现

• 整体营收与净利润：2018年前三季度锂电池行业上市公司累计实现营收1,494亿元，同比增长33.28%；归母净利润190.25亿元，同比增长35.84%。
• 锂资源板块：营收增长23.35%，净利润增长10.64%；Q3净利润环比下降45.22%。
• 钴资源板块：营收增长30.28%，净利润增长123.94%；Q3净利润环比下降36.45%。
• 正极材料板块：营收增长29.29%，净利润增长26.21%；Q3净利润环比增长4.86%。
• 负极材料板块：营收增长8.62%，净利润增长66.97%；Q3净利润环比增长74.55%。
• 电解液板块：营收增长6.82%，净利润增长6.07%；Q3净利润环比下降5.13%。
• 隔膜板块：营收增长26.21%，净利润增长28.86%；Q3净利润环比增长94.43%。
• 电池板块：营收增长43.19%，净利润增长2.11%；Q3净利润环比增长93.63%。

四、经营现金流改善

• 上游锂钴资源：经营现金流较好，Q3环比改善。
• 中游材料：部分公司经营现金流改善，如杉杉股份、恩捷股份。
• 下游电池：经营现金流明显改善，宁德时代Q3净利润环比增长194.92%。

五、投资建议

• 关注上游锂、钴价格变化：由于价格持续下行，需关注价格走势。
• 中游材料：关注龙头企业，如高镍三元材料企业当升科技。
• 下游电池：关注市占率高、回款能力强的龙头企业，如宁德时代。
• 维持“增持”评级：行业整体景气度较高，预计四季度市场需求可能延续增长。

六、风险提示

• 新能源车产销量不及预期：可能影响整个产业链。
• 原材料价格波动：锂、钴等原材料价格波动可能影响企业盈利。
• 产能投放不达预期：新产能可能未能及时释放，影响价格。
• 行业政策调整：政策变化可能对行业造成影响。

分板块分析

3.1 锂资源

• 营收与净利润：前三季度营收104.7亿元，净利润29.72亿元，Q3营收34.9亿元，净利润6.73亿元。
• 毛利率变化：Q3毛利率为44.55%，环比下降。

3.2 钴资源

• 营收与净利润：前三季度营收323.2亿元，净利润67.5亿元，Q3营收99.7亿元，净利润15.91亿元。
• 毛利率变化：Q3毛利率为31.59%，环比下降。

3.3 正极材料

• 营收与净利润：前三季度营收374.2亿元，净利润25.54亿元，Q3营收130.9亿元，净利润10.72亿元。
• 费用率改善：管理费用率Q3明显改善。

3.4 负极材料

• 营收与净利润：前三季度营收112.2亿元，净利润17.59亿元，Q3营收40.2亿元，净利润9.15亿元。
• 投资收益影响：杉杉股份投资收益对净利润有显著影响。

3.5 电解液

• 营收与净利润：前三季度营收63.6亿元，净利润8.98亿元，Q3营收23.1亿元，净利润1.70亿元。
• 毛利率持稳：Q3毛利率为14.01%，环比基本持稳。

3.6 隔膜

• 营收与净利润：前三季度营收68.4亿元，净利润12.41亿元，Q3营收26.7亿元，净利润5.46亿元。
• 并表影响：上海恩捷并表是Q3净利润增长的主要原因。

3.7 电池

• 营收与净利润：前三季度营收586.9亿元，净利润47.79亿元，Q3营收263.2亿元，净利润24.40亿元。
• 表现亮眼：宁德时代Q3净利润环比增长194.92%，表现突出。

行业趋势与展望

• 市场需求复苏：尽管补贴退坡，但9月份动力电池装机量显示下游需求有所复苏。
• 价格走势：锂、钴价格持续下行，正极材料价格基本持稳。
• 行业集中度提升：CR5和CR10持续上升，行业集中度加速提升。
• 现金流改善：下游企业回款周期缩短，经营现金流明显改善。

总结

2018年前三季度，锂电池行业整体表现良好，新能源汽车产销量持续高增，动力电池装机量显著提升。尽管上游锂、钴资源板块面临价格下行压力，但下游电池板块表现亮眼，经营现金流改善。行业集中度持续提升，龙头企业如CATL和比亚迪占据主导地位。投资建议关注上游材料价格变化、中游材料龙头企业和下游电池板块的市占率和回款能力。风险提示包括新能源车产销量不及预期、原材料价格波动、产能投放不达预期及行业政策调整。