锂电池行业2018年三季报总结：上游业绩承压，下游现金流明显改善-20181112-上海证券-21页-2mb

2018年前三季度锂电池行业总结

核心内容

2018年前三季度，中国新能源汽车产销量分别达到77.40万辆和72.15万辆，同比增长82.12%和81.28%。动力电池装机量为29.51GWh，同比增长91.73%。其中，EV乘用车装机量占比最高，达到54.42%；NCM三元锂电池装机量占比59.98%，磷酸铁锂电池占比37.82%。CATL以41.10%的装机量位居首位，比亚迪以23.86%位列第二，CR5和CR10分别达到78.27%和87.07%，显示行业集中度持续提升。

主要观点

• 新能源汽车产销量持续高增：新能源汽车产销量在2018年前三季度保持高速增长，尤其是9月销量环比上涨20%，同比上涨55.38%。
• 动力电池装机量增长显著：动力电池装机量同比增长91.73%，主要由EV乘用车带动。
• 原材料价格持续下行：锂、钴、正极材料、电解液、隔膜等价格均出现不同程度的下跌，尤其是碳酸锂价格下跌53.54%。
• 上游业绩承压，下游表现亮眼：2018年前三季度锂电池行业累计营收1,494亿元，同比增长33.28%；归母净利润190.25亿元，同比增长35.84%。其中，Q3电池板块营收环比上涨44.32%，归母净利润环比上涨93.63%，显示下游需求回暖。
• 行业集中度提升：CR5和CR10分别达到78.27%和87.07%，行业呈现强者恒强的趋势。

关键信息

行业整体情况

• 营收与净利润：2018年前三季度锂电池行业累计实现营收1,494亿元，同比增长33.28%；归母净利润190.25亿元，同比增长35.84%。
• 细分板块表现：
  • 锂资源：营收增长23.35%，净利润增长10.64%。
  • 钴资源：营收增长30.28%，净利润增长123.94%。
  • 正极材料：营收增长29.29%，净利润增长26.21%。
  • 负极材料：营收增长8.62%，净利润增长66.97%。
  • 电解液：营收增长6.82%，净利润增长6.07%。
  • 隔膜：营收增长26.21%，净利润增长28.86%。
  • 电池：营收增长43.19%，净利润增长2.11%。

原材料价格变化

• 碳酸锂：价格下跌53.54%，从170,000元/吨降至79,000元/吨。
• 氢氧化锂：价格下跌15.03%，从153,000元/吨降至130,000元/吨。
• 电解钴：价格下跌11.67%，从55.25万元/吨降至48.80万元/吨。
• 四氧化三钴：价格下跌14.15%，从41.00万元/吨降至35.20万元/吨。
• 磷酸铁锂：价格下跌27.50%，从100,000元/吨降至72,500元/吨。
• 三元（523）：价格下跌6.83%，从205,000元/吨降至191,000元/吨。
• 六氟磷酸锂：价格下跌22.03%，从147,500元/吨降至115,000元/吨。
• 隔膜：价格下跌16%（干法）和22.22%（湿法）。

回款压力与现金流改善

• 回款压力：由于国家补贴延期发放，新能源汽车下游企业回款压力增大，电池板块的应收账款周转天数超过4个月，但已较年中有所改善。
• 现金流改善：2018年Q3经营现金流明显改善，尤其是电池板块，营收和净利润环比大幅增长，显示市场需求复苏。

产能扩张情况

• 锂资源：持续扩产，Q3在建工程增幅超100%，未来新产能将不断投放，可能对价格形成压力。
• 钴资源：洛阳钼业和华友钴业扩产加速，Q3在建工程高增。
• 正极材料：产能持续高增，管理费用率改善。
• 负极材料：扩产加速，杉杉股份投资收益对净利润影响较大。
• 电解液：产能释放，价格走低。
• 隔膜：产能陆续释放，价格下降。
• 电池：2016、2017年产能高速扩张，Q3在建工程保持较高水平，但增速放缓。

投资建议

• 上游关注：锂、钴等原材料价格走势，关注价格波动对业绩的影响。
• 中游关注：材料龙头企业，如高镍三元材料龙头当升科技。
• 下游关注：市占率高、回款能力好的龙头公司，如宁德时代。
• 维持行业评级：整体维持“增持”评级，看好四季度市场需求。

风险提示

• 新能源车产销量不及预期：可能影响动力电池装机量。
• 原材料价格波动：对上游企业盈利能力有较大影响。
• 产能投放不达预期：可能影响行业供需平衡。
• 行业政策调整：如补贴政策变化可能对市场产生冲击。