20160427-安信国际证券-中国绿宝-06183.HK-打造食用菌全产业链_12页_1mb

报告摘要

中国绿宝 (6183) 证券研究报告总结

核心内容

中国绿宝是一家专注于食用菌全产业链的领先企业，具备显著的规模和成本优势。公司不仅是中国杏鲍菇的第一生产商，同时也是蘑菇的第七大生产商，拥有广泛的销售网络，覆盖中国19个省市及全球50个国家和地区。公司通过垂直一体化模式，实现从种植到深加工的全面布局，并且通过独特的菌包人工化培植技术，提高了生产效率和产品质量。

主要观点

盈利增长显著：公司2015年收入达到7.62亿元人民币，同比增长39.7%；净利润约为2.57亿元，同比增长37.5%。预计2016-2018年每股盈利将分别达到0.57、0.73、0.86元，复合年增长率约为20.4%。
成本优势显著：公司利用杏鲍菇种植废料作为蘑菇和草菇的原材料，有效降低生产成本。同时，公司拥有先进的灭菌设备和三重空气净化系统，显著降低杂菌污染率。
市场拓展迅速：公司去年10月新增食品贸易业务，使海外收入增长23.7倍至73.7百万元人民币。销售网络扩展至安徽、湖南、湖北等周边省份，进一步巩固市场地位。
产品结构优化：公司计划推出高附加值的保健产品，如鹿角灵茶、肝宝胶囊等，毛利率超过70%，并计划拓展至日本、新加坡、东南亚及中国市场。
扩产与并购：公司通过自建产能和并购，计划将杏鲍菇年产能提升至32.2百万公斤，同时将工厂化生产其他菌种，以提升销量和市占率。
估值空间广阔：公司当前市盈率为5.4倍，考虑到其增长潜力和市场扩展，给予目标价5.17港元，评级为买入。

关键信息

收入与净利润：
- 2014年：收入5.46亿，净利润1.75亿
- 2015年：收入7.62亿，净利润2.18亿
- 2016-2018年预测：收入分别为10.72亿、12.72亿、14.83亿；净利润分别为2.87亿、3.67亿、4.28亿
毛利率：
- 杏鲍菇：从40.0%上升至42.4%
- 蘑菇及草菇：从51.9%下降至43.1%
- 罐头食品：从17.8%上升至20.8%
- 其他加工食品：从9.9%上升至11.6%
产品销量预测：
- 杏鲍菇：预计2016年销量为54.0百万公斤，2018年为86.5百万公斤
- 蘑菇及草菇：预计2016年销量为36.7百万公斤，2018年为39.4百万公斤
- 罐头食品：预计2016年销量为13.1百万公斤，2018年为20.4百万公斤
海外市场拓展：公司通过新增食品贸易业务，实现海外收入显著增长，预计未来将拓展至日本、新加坡、东南亚等市场。
盈利预测：2016-2018年盈利复合年增长率为20.4%，预计目标价为5.17港元，评级为买入。

风险提示

食用菌需求和售价可能下跌
生物资产公允价值收益可能减少

同业估值比较

香港平均市盈率：5.5-27.9倍
中国绿宝市盈率：保守给予7.5倍
公司市净率：预计2016年为0.9倍，2018年为0.7倍

财务指标

资产负债表：总资产从2014年的8.13亿增长至2018年的24.86亿
现金流量表：经营活动现金流量增长显著，2016年为224百万，2018年为456百万
财务比率：
- 毛利率：从34.2%上升至36.3%
- 净利率：从23.0%上升至30.2%
- ROE：从27.5%下降至20.1%
- ROA：从25.5%下降至19.2%
- ROIC：从26.9%下降至20.1%