20200719-华创证券-闻泰科技-600745.SH-深度研究报告_全球ODM龙头企业_收购安世半导体_成就双核驱动体系_40页_4mb

闻泰科技深度研究报告总结

核心内容概述

闻泰科技（600745）作为全球ODM行业龙头企业，凭借强大的研发能力和完善的供应链体系，在行业中占据领先地位。2019年，公司完成对安世半导体的并购，进一步拓展了其在功率半导体领域的布局，形成了ODM与功率半导体双轮驱动的发展格局。随着5G换机周期的开启，ODM业务迎来增长机遇，而安世半导体则受益于汽车电子化和国产替代趋势，推动公司整体业绩持续增长。

主要观点与关键信息

ODM业务优势显著

• 行业集中度提升：2016-2019年，全球前三大ODM厂商（闻泰、华勤、龙旗）合计市场份额从36%增长至62%，行业格局趋于集中。
• 闻泰领先地位：闻泰在出货量、客户结构和自采比例等方面优于竞争对手，是全球最大的ODM厂商之一，2020年已成为全球十大手机品牌的主力ODM供应商。
• 供应链与客户协同：闻泰拥有完善的供应链体系，能够有效降低客户成本并提升自采比例，具备较强的市场响应能力和客户粘性。
• 全球化布局：公司在中国、印度、印尼等地设有五大制造基地，具备全球范围内的生产和交付能力。

安世半导体并购带来的增长机遇

• 并购背景：2019年公司完成对安世半导体的并购，持股比例达到74.46%，2020年有望进一步提升至98.23%。
• 市场地位：安世半导体是全球领先的功率器件供应商，产品广泛应用于汽车、工业等领域，尤其在MOSFET、ESD保护器件等细分市场占据领先地位。
• 国产替代机遇：作为内资企业，安世有望受益于国内功率半导体市场的替代需求，特别是在汽车电子和工业应用领域。
• 5G与物联网带动需求：5G换机浪潮和物联网应用推动下游需求增长，安世业务有望持续增长。

业绩与估值

• 盈利预测：2020年公司预计实现归母净利润33.92亿元，同比增长170.6%；2021年预计归母净利润47.68亿元，同比增长40.6%；2022年预计63.73亿元，同比增长33.7%。
• 估值分析：采用分部估值法，预计2021年ODM业务市值为987.9亿元，安世半导体市值为1500亿元，公司整体市值有望达2487.9亿元，对应目标价219.78元。
• 当前股价：2020年7月17日收盘价为133.71元，当前价低于目标价，存在上涨空间。

投资逻辑

• ODM业务：闻泰作为ODM龙头，受益于5G换机周期和品牌厂商中低端机型下沉趋势，有望实现量价齐升。
• 功率半导体业务：安世半导体作为全球领先的功率器件供应商，受益于汽车电子化和国产替代，未来增长潜力大。
• 协同效应：闻泰与安世在客户资源、技术、资金等方面具有高度协同，提升整体竞争力。

风险提示

• 5G换机周期不确定性：若换机周期延后，可能影响ODM业务增长。
• 新兴领域进展不及预期：汽车电子、物联网等新兴领域发展可能受阻。
• 新冠疫情海外蔓延：可能对全球供应链和市场造成影响。
• 并购整合风险：安世半导体的整合效果可能影响公司整体业绩。

财务指标概览

投资主题与亮点

• 5G换机浪潮：闻泰作为ODM龙头，有望显著受益于5G换机带来的市场增长。
• 安世半导体整合：通过并购安世半导体，公司进入功率半导体领域，实现业务协同与增长。

结论

闻泰科技凭借ODM业务的龙头地位和对安世半导体的并购，形成双核驱动的业务结构。随着5G换机周期的开启和国产替代趋势的加强，公司有望在未来三年内实现业绩的持续增长。当前估值较低，具备较大的上涨空间，建议关注其投资价值。