20180530-新时代证券-视觉中国-000681.SZ-视觉中国公司深度报告_相信_小_的力量_解密图片业_独角兽_成长记_45页_3mb

视觉中国公司深度报告总结

核心内容

视觉中国是中国领先的图片交易平台，具备10倍增长空间的朝阳行业特征，其成长性强劲，未来三年业绩有望持续高增长。公司综合市占率超过40%，处于行业龙头地位，且不断通过技术创新和内容积累巩固竞争优势。公司不仅拥有丰富的PGC内容资源，还通过收购500px等举措，进一步完善产业生态布局，拓展全球市场。

主要观点

• 行业潜力巨大：中国图片市场规模仅15亿元，占广告市场的0.22%，而欧美占比在2%-3%。若中国图片市场达到2%的占比，市场规模可达138亿元，具备接近10倍的增长空间。
• 龙头地位稳固：视觉中国是行业第一，其在编辑类与创意类图片市场分别占据50%和30%的市场份额，且在内容、技术、资金等方面形成了竞争壁垒。
• 商业模式独特：公司采用平台化、无库存、高毛利的模式，通过版权授权服务和内容分发，实现了轻资产运营，毛利率和净利率分别高达60%和30%以上。
• 客户增长迅速：2017年直接付费客户数同比增长24.7%，企业客户数同比增长48.7%，预计未来1-3年企业客户增速仍将维持在50%左右。
• 技术驱动增长：公司持续进行技术创新，包括智能搜索、版权追踪、图像识别等，提升了用户体验和平台效率，同时加强了行业竞争力。
• 政策利好显著：国家对知识产权保护力度不断加强，版权正版化加速，促使企业转向正版图片市场，为视觉中国带来增长机遇。
• 估值与投资建议：公司未来三年净利润预计分别为4.09亿元、5.82亿元、8.36亿元，对应PE分别为48倍、34倍、23倍，维持“强烈推荐”评级。

关键信息

• 市场规模预测：2018-2020年，公司营业收入预计分别为1107亿元、1481亿元、1996亿元，年复合增长率在35%-40%之间。
• 客户增长：截至2017年底，公司拥有10万有效授权客户，其中直接付费客户1万，自媒体及中小企业客户9万。
• 收购500px：公司通过收购全球最大摄影社区500px，进一步拓展内容资源，强化“社区 + 内容 + 交易”模式。
• 法律与政策环境：近年来，国家出台多项知识产权保护政策，提升侵权赔偿标准，推动版权市场规范化，利好视觉中国。

风险提示

• 正版化进程缓慢：尽管政策支持，但盗版问题仍严重，正版化速度可能不及预期。
• 行业竞争加剧：可能面临毛利率下滑的风险。
• 收购业绩不及预期：500px等收购标的可能未能达到预期的盈利水平。

财务摘要与估值指标

投资建议

• 强烈推荐：公司未来三年业绩增长空间广阔，且受益于版权正版化趋势，维持“强烈推荐”评级。
• 股价上涨催化因素：公司客户数增长迅速，特别是大企业客户和自媒体客户，推动业绩加速增长，提升估值。

总结

视觉中国凭借其在内容、技术、资金方面的竞争优势，成为国内最大的图片交易平台。公司通过持续的内容积累、技术创新和战略收购，不断拓展市场空间，具备长期投资价值。尽管存在正版化和竞争风险，但公司仍有望在行业高增长阶段持续受益，实现业绩和估值的双提升。