20260905-中国银河-策略周报_美非农超预期施压_港股_破局_信号何在_11页_848kb

港股市场总结

核心内容

本周（8月31日至9月4日），港股市场整体呈现分化态势。恒生指数微涨0.26%，而恒生科技指数下跌0.77%，恒生中国企业指数则小幅上涨0.76%。从行业表现来看，金融和通讯服务板块上涨，而材料、工业、信息技术、医疗保健、房地产和可选消费板块均出现下跌。

主要观点

1. 港股市场分化显著

• 指数表现：恒生指数上涨，但恒生科技指数下跌，恒生中国企业指数上涨。
• 行业表现：金融、通讯服务上涨，其余行业均下跌，显示市场情绪与资金流向存在显著差异。
• 二级行业：银行、工业贸易与综合、非银金融、传媒、家电Ⅱ等行业上涨，电气设备、汽车与零配件、半导体、有色金属、建材Ⅱ等行业下跌。

2. 港股流动性变化

• 成交额：本周港交所日均成交额为2494.32亿港元，环比减少36.75亿港元。
• 沽空金额：本周日均沽空金额为336.77亿港元，环比增加12.22亿港元；沽空占比提升至13.66%。
• 南向资金：本周南向资金累计净流入73.64亿港元，环比减少24.06亿港元。
• 外资动向：港股中资股中，全球主动型外资基金净流入0.34亿美元，被动型外资基金净流出0.76亿美元；本地股中，全球基金主要净流入基础设施、科技、医药生物等行业。

3. 港股估值与风险偏好

• 估值水平：恒生指数PE为11.3倍，PB为1.2倍，分别处于2010年以来68%、50%分位数水平；恒生科技指数PE为23.56倍，PB为2.43倍，分别处于2010年以来40%、23%分位数水平。
• 风险溢价：港股恒生指数的风险溢价率（相对美债）为4.07%，处于2010年以来6%分位；相对中国国债的风险溢价率为7.17%，处于64%分位。
• 股息率与收益：通讯服务、能源、公用事业、日常消费等行业的股息率高于4%，具有较高的分红吸引力。

4. 美非农数据对港股的影响

• 非农数据超预期：美国8月非农就业数据大幅好于预期，失业率维持低位，劳动力市场稳健。
• 影响分析：非农数据超预期可能推升美债收益率，强化高利率预期，对港股估值形成压制。但该影响更偏向市场压力测试，而非趋势反转。
• 破局信号：港股能否破局取决于资金面和产业逻辑是否能对冲海外利率扰动。重点关注南向资金是否持续净流入、恒生科技指数是否突破前期高点、AI行情是否向互联网、AI应用、Agent及Physical AI扩散。

关键信息

港股表现

• 恒生指数上涨0.26%。
• 恒生科技指数下跌0.77%。
• 恒生中国企业指数上涨0.76%。

资金流动

• 港交所日均成交额2494.32亿港元，环比减少。
• 南向资金净流入73.64亿港元，环比减少。
• 全球主动型外资基金净流入0.34亿美元，被动型外资基金净流出0.76亿美元。

估值与风险溢价

• 恒生指数PE、PB分别为11.3倍、1.2倍，处于历史中等水平。
• 风险溢价率（相对美债）为4.07%，处于较低分位；相对中国国债为7.17%，处于中等偏高分位。

投资策略

• 科技板块：关注AI应用龙头与大模型公司，尤其是能将AI技术落地到具体业务并产生收入的公司；头部硬件企业仍具关注价值。
• 医药板块：关注创新药和生物科技，特别是可验证的海外授权收入、关键临床数据披露及商业化放量。
• 高股息/红利资产：银行、公用事业、能源等板块具有稳定收益潜力。
• 中报业绩确定性方向：有色金属、部分消费细分等板块值得关注。

风险提示

• 国内政策风险：政策力度及效果不及预期。
• 海外降息风险：美联储降息不及预期可能加剧港股压力。
• 市场情绪风险：市场情绪不稳定可能影响港股走势。

未来展望

下周港股大概率呈现“高位震荡+结构轮动”的状态，建议投资者关注科技、医药、高股息及中报业绩确定性方向。若港股能在外部利空下稳住并放量上涨，将表明中国资产重估、南向资金流入及科技产业周期正在成为港股的核心驱动力。

图表目录

• 图1：全球权益市场周涨跌幅
• 图2：2026年以来港股三大指数累计涨跌幅
• 图3：港股一级行业指数周涨跌幅
• 图4：港股二级行业指数周涨跌幅
• 图5：港交所市场总成交金额
• 图6：南向资金周度净买入规模
• 图7：港股中资股中主动型外资基金净流入额
• 图8：港股中资股中被动型外资基金净流入额
• 图9：港股本地股中全球基金净流入额
• 图10：港股本地股中各行业全球基金净流入额
• 图11：全球主要权益指数PE估值及分位数
• 图12：全球主要权益指数PB估值及分位数
• 图13：恒生指数PE估值、PB估值
• 图14：10年期美国国债收益率与10年期中国国债收益率
• 图15：恒生指数ERP（相对10年期美债）
• 图16：恒生指数ERP（相对10年期中国国债）
• 图17：港股一级行业PE估值及其2010年以来分位数
• 图18：港股一级行业PB估值及其2010年以来分位数
• 图19：港股一级行业指数股息率及其2010年以来分位数
• 图20：恒生沪深港通AH股溢价指数