20230716-申港证券-顺鑫农业-000860.SZ-半年度业绩预告点评_非白酒业务扰动较大_不确定性或出清_5页_767kb

申港证券 - 顺鑫农业（000860SZ）半年度业绩预告点评总结

时间： 2023年07月16日
分析师： 汪冰洁
评级： 买入

核心业务及业绩概况

• 公司2023年上半年预计营收58~66亿元，同比下降110.3%~12.4%；归母净利润预计亏损5.5~11亿元，较同期盈利0.4亿元大幅下滑。
• Q2单季营收17.12~25.12亿元（同比下降34.46%~38.3%），归母净利润-4.38亿~3.83亿元，扣非净利润-4.39亿~-3.84亿元。

地产业务影响与调整

• 业绩拖累来源：

  1. 房地产子公司 顺鑫佳宇 项目销售及回款缓慢，预计亏损。
  2. 出售商务中心与寰宇中心两栋楼宇资产产生的税费影响。
  3. 生猪价格低位运行，公司养殖和屠宰业务陷入亏损（上半年亏损超13亿元）。

• 公司动作：

  1. 清仓摘牌拟出售地产子公司，计划剥离不确定性业务。
  2. 财报显示，扣除债转股收益后，公司仍面临亏损。

• 地产出清效果预期： 掉地产不确定性后，公司可回归消费品估值逻辑。

白酒业务现状与展望

• 整体趋势： 白酒业务稳健复苏，牛栏山陈酿和金标产品持续推进。

• 金标（500万箱目标）：

  • 渠道消化良好，动销态势强劲。
  • 返单率逐步提高，目标完成度符合预期。
  • 预计上量将拉动中高档酒毛利率（较低档酒高13pct）。

• 渠道动态：

  • Q2因光瓶酒市场降温、开工率不足，整体消费降温，但中高价光瓶趋势延续。
  • 三季度旺季或带动业绩反弹。

• 渠道优势： 公司营销体系具备光瓶酒覆盖、终端密度、政策推力等优势，金标大单品潜力具备。

财务预测与投资建议

• 业绩预期：

  • 2023~2025年营收分别为1388.7亿元、1609.7亿元、1766.4亿元，增长率依次为18.91%、15.92%、9.73%。
  • 归母净利润分别为64.8亿元、91.6亿元、117.4亿元，增长率依次为196.32%、41.18%、28.27%。
  • PE分别为35.93X、25.45X、19.84X。

• 评级维持： “买入”

最核心看点

1. 地产业务逐步出清，回归消费品估值逻辑。
2. 白酒结构升级，金标产品量价齐升。
3. 营收与利润增长有支撑，看好2023Q3及2024年。

风险提示

• 光瓶酒复苏不及预期
• 产品（特别是金标）培育进度不达预期
• 非白酒业务继续拖累基本面