20260720-国信证券-美元债双周报（26年第29周）_通胀降温难改高利率_美元债仍以票息为先_14页_2mb

美元债双周报（26年第29周）总结

核心内容

宏观经济与政策环境

• 通胀趋势：6月CPI环比下降0.4%，同比从4.2%降至3.5%，核心CPI同比降至2.6%。PPI同样低于预期，显示汽油价格回落和住房通胀放缓正在减轻价格压力。
• 油价影响：尽管通胀有所降温，但油价反弹至80美元/桶以上，进口价格仍处高位，美伊局势反复增加了后续通胀路径的不确定性。
• 经济韧性：零售销售、职位空缺、初请失业金等数据仍显示经济具有韧性，表明美联储短期内可能不会转向降息。
• 政策预期：7月会议大概率维持利率不变，市场对加息的预期仍然存在，但对降息的预期尚未形成。

市场表现

• 收益率变化：上周美债收益率整体小幅下行，2年期收益率下降3个基点至4.18%，10年期下降1个基点至4.55%，30年期收益率保持不变。
• 期限结构：收益率曲线略有陡峭化，2年期与10年期利差约37个基点。
• 市场情绪：通胀数据改善和科技股调整带来一定避险需求，但油价反弹、财政供给和期限溢价限制了长端利率的进一步下行。
• 配置逻辑：市场尚未形成趋势性做多逻辑，长端利率仍为通胀与财政不确定性提供较高风险补偿。

信用环境

• 收益率水平：投资级公司债收益率约5.31%，高收益债约7.15%，高票息仍对配置资金具有吸引力。
• 利差情况：投资级和高收益债利差分别约77个基点和266个基点，处于历史偏低区间，表明信用资产进一步获得资本利得的空间有限。
• 信用策略：建议优先配置现金流稳定、杠杆可控、再融资能力强的投资级债券，高收益债因利差保护有限，应控制仓位并避免过度下沉资质。

投资建议

• 策略重点：当前美元债配置仍应以票息收益和高等级信用为核心。
• 久期管理：建议重点配置短久期和中等久期投资级债券，以降低组合利率敏感度。
• 长久期布局：长久期美债可在10年期收益率接近4.6%、30年期接近5.1%时分批布局，但不宜激进押注利率持续下行。
• 信用精选：整体策略为票息优先、久期适度、信用精选，等待油价回落和核心通胀进一步改善后再提高久期敞口。

关键信息

市场动态

• 行业研究：本报告聚焦于海外市场，特别是美股与美元债市场。
• 美股表现：近期美股市场资金流向分化，科技股承压，金融与硬件半导体表现相对较强。
• 美元债走势：收益率曲线呈现分化，长端压力仍未解除，市场情绪偏向谨慎。

数据与图表

• 图表目录：包含美债基准利率、宏观经济数据、汇率走势、中资美元债表现及调级行动等图表，用于辅助分析。
• 数据来源：Wind、彭博、国信证券经济研究所整理。

调级行动

• 近两周调级：三大国际评级机构共对中资美元债发行人采取7次调级行动，包括1次撤销评级、5次上调评级、1次首予评级。
• 调级主体：
  • 光明食品国际有限公司（标普，上调至BBB）
  • 乌鲁木齐高新投资发展集团有限公司（惠誉，上调至BBB-）
  • 绍兴市交通控股集团有限公司（惠誉，撤销评级）
  • Syngenta AG（惠誉，上调至A-）
  • 中国石油财务(香港)有限公司（穆迪，上调至A1）
  • 中国石化盛骏国际投资有限公司（穆迪，上调至A1）
  • 天津轨道交通集团有限公司（标普，首予BBB+）

风险提示

• 美国经济风险：经济和货币、财政、贸易政策存在不确定性。
• 全球地缘风险：全球地缘局势的不确定性可能对市场产生冲击。

投资评级标准

• 股票评级：分为优于大市、中性、弱于大市、无评级四类，基于6到12个月内股价表现与市场代表性指数的对比。
• 行业评级：分为优于大市、中性、弱于大市，基于行业指数表现与市场代表性指数的对比。
• 市场基准：A股以沪深300指数为基准，港股以恒生指数为基准，美股以标普500或纳斯达克指数为基准。

免责声明

• 数据来源：报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者职业理解，力求独立、客观、公正。
• 免责声明：本报告不构成投资建议，不保证数据及信息的完整性与准确性，不承担任何法律责任。

总结

美元债市场在通胀边际降温与油价反弹的博弈中保持谨慎。尽管短期加息压力有所缓解，但经济韧性仍支撑市场对利率维持现状的预期。信用债市场方面，高票息吸引资金，但利差保护有限，需注意风险偏好与融资成本的变化。投资建议以票息收益为核心，久期保持中性偏短，信用选择以投资级为主，高收益债需控制仓位。风险提示包括美国经济政策及全球地缘局势的不确定性。