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杭氧股份：国产替代、产品升级，迈向工业气体龙头

核心内容概述

杭氧股份作为国内工业气体行业的重要参与者，正通过国产替代、产品结构升级和公司治理改善，逐步迈向工业气体龙头地位。公司业务涵盖空分设备制造和工业气体运营，近年来在气体业务方面取得显著进展，预计未来几年将实现业绩的持续增长。

主要观点

• 盈利预测：2021年公司归母净利润为11.9亿元，预计2022-2024年分别为15.7/18.7/23.1亿元，三年复合增速为25%。目标市值为491亿元，当前市价有60%以上的增长空间。
• 气体业务成长性：气体业务收入占比持续提升，预计2025年将超过75%，成为公司主要收入来源，且毛利率有提升空间。
• 产品结构优化：公司正在拓展高附加值的零售气体和电子特气业务，其中电子特气市场空间广阔，预计2022年市场规模将达200亿元。
• 公司治理改善：股权激励计划完成，管理层与股东利益理顺，有利于公司长期发展。
• 行业趋势：随着下游需求结构优化，尤其是锂电、半导体等新兴领域，工业气体市场增速加快，公司具备较强的竞争力。

关键信息

一、空分设备业务

• 公司是空分设备龙头，2万方以上空分设备市占率50%，8万方以上市占率80%。
• 气体业务成长性优于设备业务，2022年Q1气体业务收入占比超过60%，利润占比更高。
• 公司拥有“设备制造、气体运营及工程总包”一体化产业链，具备设计、制造、运行管理等优势。
• 2019年成为制造业单项冠军示范企业，空分设备市场占有率全球第一。

二、工业气体市场

• 中国工业气体市场规模约2000亿元，2017-2021年复合增速为11%。
• 下游需求结构优化，从传统行业向新能源、新材料等新兴领域转移。
• 海外工业气体龙头如林德、法液空等，其市场份额较高，但国内公司如杭氧股份具备增长潜力。
• 预计2025年第三方供气市场份额将达45%，公司通过项目扩张和气体运营逐步提升市场份额。

三、电子特气与稀有气体

• 电子特气市场2022年预计达200亿元，是仅次于硅片材料的第二大半导体材料。
• 稀有气体（如氪、氙、氖等）广泛应用于半导体、航空航天、医疗等领域，市场需求快速增长。
• 2022年公司已签订多个电子特气项目，包括青岛芯恩和斯达半导体项目，进一步拓展电子气体业务。

四、公司扩张与项目进展

• 公司每年新增气体项目规模预计维持在50万方以上，2022年已签订5个项目，接近去年全年水平。
• 2022年预计新增气体项目规模达31万方，预计2025年气体业务收入占比将超过75%。
• 公司在电子特气、零售气体等新兴业务上加快布局，有望形成新的增长曲线。

与市场观点的差异

催化剂

• 新签气体项目公布
• 空分设备订单公布
• 电子特气项目取得进展

风险提示

• 行业竞争加剧
• 市场需求波动
• 产品价格波动

财务指标概览

行业对标

• 林德气体：全球最大的工业气体公司，2021年下游需求以能源和电子为主，订单储备达60亿美元，亚太地区占比68%。
• 法液空：主要服务于医疗和电子领域，2021年现场制气收入占比30%。
• 杭氧股份：作为国内工业气体龙头，有望通过产品升级和市场扩张实现市值增长。

未来展望

• 业绩预期：公司未来三年净利润复合增速为24%，估值中枢逐步上移。
• 行业前景：中国工业气体市场增速快于全球，人均消费量持续增长。
• 增长动力：电子特气、零售气体、稀有气体等高附加值业务将成为新的增长点。
• 市场空间：公司有望在2025年成为国内工业气体市场的重要参与者，未来增长潜力巨大。