20181226-华泰证券-杭氧股份-002430.SZ-杭氧股份深度调研_空分设备领跑者_工业气体排头兵_29页_1mb

杭氧股份（002430）研究报告总结

核心内容概述

杭氧股份是国内最大的空分设备制造商和重要的工业气体运营商，拥有国家级企业技术中心，是亚洲最大的空分设备设计和制造基地。公司通过空分设备与工业气体双轮驱动，构建了完整的产业链，近年来实现了业绩的稳步增长，特别是在2017年之后，公司业绩显著提升，主要得益于下游冶金、化工行业的回暖和现代煤化工的发展。公司具备强大的研发制造能力，空分设备技术已达世界先进水平，且在工业气体业务上实现规模化布局，成为公司主要收入来源。

主要观点

• 行业回暖带动增长：2017年以来，冶金、化工行业利润水平提升，行业景气度持续向好，推动了空分设备和工业气体需求的释放。
• 现代煤化工成新增长点：随着我国“多煤少油少气”的能源结构，现代煤化工（如煤制油、煤制天然气、煤制烯烃）成为重要发展方向，预计2018~2020年投资规模达2173亿元，将带动空分设备向大型化发展。
• 空分设备技术领先：公司成功完成神华宁煤6套10万等级空分项目，技术实力进入世界前列，具备国际竞争力。
• 工业气体业务布局完善：公司已设立27家气体子公司，气体业务成为公司第一大收入来源，预计2018~2020年工业气体业务收入稳定增长。
• 新兴领域拓展潜力大：公司进军半导体、光伏等电子气体领域，具备进入高附加值特种气体市场的潜力，有望实现进口替代。
• 估值合理，投资价值提升：公司2018~2020年EPS预计分别为0.74、0.78、0.82元，对应PE为13、12、11倍。我们给予公司19年PE目标估值14~16倍，对应合理股价区间为10.92~12.48元。

关键信息

公司基本资料

• 总股本：964.60百万股
• 流通A股：949.81百万股
• 52周内股价区间：9.02-17.85元
• 总市值：9,164百万元
• 总资产：11,391百万元
• 每股净资产：未提供具体数值

下游行业分析

• 冶金、化工行业回暖：2017年黑色金属冶炼及压延加工业利润总额同比增长178%，石油、煤炭及其他燃料加工业2018年1-10月累计利润总额同比增长25%。
• 现代煤化工发展：预计2018~2020年现代煤化工投资规模达2173亿元，将显著提升空分设备需求。
• 电子气体需求增长：随着半导体、光伏等产业迅速发展，电子气体需求迅速增加，公司已开始布局。

业务结构与盈利能力

• 三大业务板块：装备制造、工业气体、工程一体化。
• 工业气体业务：成为公司第一大收入来源，2017年工业气体业务收入39.12亿元，同比增长19%。
• 空分设备业务：2017年设备业务收入21.01亿元，同比增长57%，毛利率达25.99%。
• 毛利率提升：2017年公司总体毛利率为21.22%，2018上半年达23.24%，气体业务毛利率显著提升。

投资与订单情况

• 设备订单充足：2017年新签空分设备订单38.17亿元，2018年上半年新签订单28亿元。
• 投资规模预测：2018~2020年公司预计收入增速分别为24.23%、2.79%、2.93%。

风险提示

• 化工、冶金行业超预期下行
• 现代煤化工项目推进不及预期
• 公司进入半导体等新兴领域进程不及预期

结论

杭氧股份凭借强大的空分设备制造能力和成熟的工业气体业务布局，正逐步成为行业龙头。随着下游行业回暖、现代煤化工发展及新兴电子气体市场的拓展，公司未来有望实现持续增长，盈利能力和现金流质量显著提升。公司首次覆盖给予“增持”评级，合理价格区间为10.92~12.48元。