20260825-国信证券-大参林-603233.SH-2026Q2收入及利润加速增长_门店数稳健扩张_7页_671kb

大参林（603233.SH）总结

核心内容

大参林（603233.SH）在2026年第二季度表现出强劲的盈利能力和稳健的收入增长，展现出其在医药零售行业的领先地位。

2026H1财务表现

• 营业收入：139.91亿元，同比增长3.5%
• 归母净利润：9.27亿元，同比增长16.1%
• 扣非归母净利润：9.31亿元，同比增长18.1%
• 整体毛利率：35.6%，同比提升0.7个百分点
• 净利率：6.6%，同比提升0.7个百分点

利润增速显著高于收入增速，主要受益于零售业务毛利率提升、销售费用率下降以及管理效益改善。销售费用率从2025年的21.5%降至2026H1的20.9%（-0.6pp），财务费用率和研发费用率也有所下降。

分业务与分产品表现

• 零售业务：毛利率38.4%（+0.9pp），收入111.56亿元（+1.4%）
• 加盟及分销业务：毛利率10.1%（+0.8pp），收入23.83亿元（+11.5%）
• 中西成药：毛利率30.5%（+0.3pp），收入109.62亿元（+5.4%）
• 中参药材：毛利率46.8%（+4.4pp），收入11.71亿元（-11.2%）
• 非药品：毛利率45.4%（+0.6pp），收入14.06亿元（-1.0%）

毛利率的改善与商品结构优化、自有品牌拓展、采购整合和O2O履约效率提升密切相关。

门店扩张情况

截至2026年6月末，公司共拥有门店18,726家，其中直营门店10,740家，加盟门店7,986家，较2025年末净增968家。2026H1新增门店中，加盟门店占比最高（696家），远高于自建（273家）和收购（146家）门店。同时，公司关闭直营门店147家，显示出对直营网络的优化管理。

公司在华南以外区域持续加密布局，直营式加盟模式进一步推动了区域覆盖广度和密度的提升。

区域收入增长

2026H1公司各区域收入均实现增长，其中：

• 华南地区：收入85.78亿元，同比增长2.3%
• 华中地区：收入13.40亿元，同比增长2.4%
• 华东地区：收入11.09亿元，同比增长5.7%（表现相对突出）
• 东北、华北、西南及西北地区：收入25.12亿元，同比增长4.7%

这表明公司全国化布局持续推进，区域发展趋于均衡。

投资建议

• 投资评级：优于大市（维持）
• 盈利预测（2026-2028年）：
  • 营收：295.02/322.98/354.03亿元，同比增速分别为7.3%、9.5%、9.6%
  • 归母净利润：14.83/17.08/19.66亿元，同比增速分别为20.1%、15.2%、15.1%
• 估值指标：
  • 市盈率（PE）：13.3/11.6/10.1倍
  • 市净率（PB）：2.5/2.3/2.1倍
  • EV/EBITDA：13.6/12.2/11.0倍

公司具备良好的盈利能力和估值优势，未来增长潜力较大。

风险提示

• 市场竞争加剧
• 行业政策变动
• 新市场开拓可能影响短期盈利能力
• 人力资源管理风险

财务预测与估值（2024-2028）

总结

大参林凭借其“直营+加盟”双轮驱动模式和全国化布局，持续巩固行业领先地位。2026H1公司盈利表现优于收入增长，费用率下降带动毛利率和净利率同步改善，经营质量不断提升。公司未来三年预计保持稳定增长，盈利能力和估值指标持续优化，维持“优于大市”评级。但需关注市场竞争、政策变化及人力资源管理等潜在风险。