20181023-天风证券-证券行业点评_股权质押风险缓解_券商估值有望迎来修复_5页_857kb

证券行业总结

核心内容

1. 政策支持缓解股权质押风险
   国务院决定设立民营企业债务融资支持工具，通过市场化方式为经营正常但流动性困难的民营企业提供债券融资支持，旨在缓解企业融资难题，间接减轻证券公司股权质押业务的风险压力。

2. 券商资管计划助力纾解质押困境
   中国证券业协会推动设立1000亿元总规模的资管计划，由11家证券公司牵头出资210亿元作为引导资金，吸引其他金融机构参与，专项用于帮助有发展前景的上市公司解决股权质押困难。

3. 券商估值有望修复
   在政策托底和风险缓解的背景下，券商板块估值有望改善。当前券商指数PB（LF）为1.24x，部分大型券商估值约1xPB（LF），处于历史低位，具备估值修复潜力。

主要观点

• 政策托底：通过设立债务融资支持工具和资管计划，政府和行业正采取措施缓解券商股权质押风险，改善市场对券商资产负债表的担忧。
• 风险缓解：券商股票质押业务风险有望降低，尤其是对于质押规模占比较高、触及平仓线的券商，其净资产可能受到较大影响，政策支持可有效缓解这一压力。
• 行业前景：券商板块估值处于历史低位，政策支持可能带动行业集中度提升，行业龙头券商（如中金公司、中信证券、海通证券）有望率先受益于估值修复。

关键信息

股权质押风险现状

• 截至2018年10月22日，28家上市券商股票质押规模约为1.4万亿元，其中触及平仓线的质押规模约1.4万亿元。
• 融出资金规模为5793亿元，表内业务中股票质押融出资金规模约2897亿元。
• 在最悲观假设下（融出资金损失50%），券商净资产将减少约12%。

政策支持措施

• 民营企业债务融资支持工具：由人民银行提供初始资金支持，委托专业机构市场化运作，通过信用风险缓释工具、担保增信等方式支持民营企业债券融资。
• 资管计划：由11家证券公司出资210亿元设立母资管计划，引导各家券商设立子资管计划，吸引银行、保险、国企及政府平台资金参与，形成1000亿元总规模的专项资金。

行业表现

• 9月净利润：28家上市券商9月合计实现净利润53亿元，同比下滑。
• 部分券商表现：中信证券、海通证券、国泰君安、华泰证券等公司9月净利润表现相对较好，但整体仍面临较大压力。

估值修复预期

• 投资建议：券商板块估值处于历史低位，政策支持有望带动行业风险缓解和估值修复。
• 重点标的：建议关注综合实力强、营收结构均衡的行业龙头券商，如中金公司、中信证券、海通证券。

重点标的推荐

风险提示

• 市场波动风险：市场整体波动可能影响券商盈利能力和估值修复进程。
• 股票质押违约风险：尽管政策支持有助于缓解风险，但若市场持续恶化，仍存在质押业务大范围违约的潜在风险。

投资评级

• 行业评级：强于大市（维持评级）
• 股票评级：买入、增持、持有、卖出

附注

• 本报告由天风证券研究所发布，分析基于公开数据和市场判断，仅供参考，不构成投资建议。
• 投资者应结合自身情况独立评估，必要时咨询专业意见。