2021年中期宏观经济与资本市场展望：风物长宜放眼量-20210630-招商银行-54页_4mb

2021年中期宏观经济与资本市场展望总结

核心内容

本报告聚焦于2021年下半年全球经济和中国经济的主要趋势，并提出相应的资本市场配置策略。报告指出，随着疫苗接种率的提升，全球经济将进入“疫苗复苏”阶段，通胀走势将边际减弱，宏观政策将逐步回归中性。同时，中国经济将保持复苏态势，但增长动能趋缓，结构发生切换。

主要观点

全球经济三大主题

1. “疫苗复苏”

   • 疫情对全球经济增长的抑制作用减弱，疫苗接种率的提升将加速美欧经济复苏。
   • 美国经济在二季度末开始加速复苏，欧洲滞后一个季度。
   • 发展中国家因疫苗供给不足，复苏进程将显著滞后。
   • 疫苗有效率较高，但短期内难以实现群体免疫，疫情仍对经济造成影响。

2. 通胀走势

   • 全球通胀在上半年快速上升，但下半年将边际减弱。
   • 美国通胀将呈“前高后低”走势，全年中枢将稳定在3%左右。
   • 中国PPI同比将明显下行，CPI同比仍处于较低水平，全年中枢约1.2%。
   • 大宗商品价格上涨是推动PPI上升的主要因素，但对CPI影响有限。

3. 政策回归

   • 全球宏观政策将逐步从宽松转向中性，但各国政策节奏和力度存在差异。
   • 中国宏观政策已于去年中“转弯”，美国政策拐点隐现，欧洲政策转向滞后。
   • 美联储货币政策转向将分三步进行：流动性管控、缩减购债、加息。
   • 欧央行受欧元区经济复苏节奏影响，政策转向将滞后于美联储。

中国经济趋势

1. 经济增长

   • 2021年全年GDP增速预测为8.6%，较年初下调0.2pct。
   • 经济复苏动能在二季度达到高点，下半年逐季回落。
   • 实际GDP与潜在水平的缺口将逐步缩小。

2. 进出口

   • 出口景气度在三季度维持强劲，四季度边际下行。
   • 外需对出口的“替代效应”将减弱，人民币升值对出口形成压力。
   • 防疫物资和电子产品出口贡献趋弱，而服装鞋帽、家具家电等需求仍具支撑力。

3. 投资

   • 房地产投资增速见顶回落，基建和制造业投资对经济拉动作用增强。
   • 房地产销售增速已见顶，调控政策抑制投资增长。
   • 基建投资增速温和，但下半年有望边际回升。
   • 制造业投资增速分化，高技术产业投资增长较快，传统行业投资相对谨慎。

4. 消费

   • 消费修复缓慢，全年增速预计为14.5%。
   • 居民收入修复缓慢且分化，影响消费复苏。
   • 零星疫情和居民杠杆率上升对消费形成压制。

5. 供给侧

   • 工业增加值和工业企业利润增速将逐步回落至疫前水平。
   • PPI-CPI剪刀差将逐步收窄，中下游企业利润压力缓解。

关键信息

• 全球通胀：下半年全球通胀将边际回落，美国通胀中枢将维持在3%左右，中国PPI同比明显下行，CPI同比保持低位。
• 政策回归：中国宏观政策已回归中性，美国政策拐点隐现，欧洲政策转向滞后。
• 出口走势：出口在三季度仍保持强劲，四季度边际下行，全年预计增长15.8%。
• 财政与货币政策：财政政策后置发力，对经济形成支撑；货币政策保持中性，降准降息可能性较低。
• 资产配置建议：海外风险资产（权益、大宗）优于国内，美元优于人民币，美股优于A股，中债优于美债，人民币汇率双向波动，建议标配。

资产配置策略

• 海外资产：建议高配美股和大宗商品，低配避险资产（如固收、黄金）。
• 国内资产：建议维持均衡配置，不做大的比例调整，加强择时和结构研究。
• 外汇资产：美元对人民币胜率略高，建议标配。
• 利率预期：中美利差对人民币汇率的支撑弱化，实际利率将继续修复。

财政与货币政策展望

• 财政政策：后置发力，托底经济，全年专项债发行规模达3.65万亿元。
• 货币政策：保持中性，不急转弯，相机抉择空间存在，年内无降准降息预期。
• 流动性影响：财政后置对社融增速下行形成缓冲，三季度资金面可能受债券发行影响。

资本市场分析

• 主要市场研判：利率中枢波动不大，周期股行情或延续。
• 资产配置策略：海外优于国内，权益优于固收。
• 融资建议：美元融资继续分化，境外IPO热情或保持高涨。

总结

本报告系统分析了2021年下半年全球经济和中国经济的走势，指出“疫苗复苏”、通胀边际减弱和政策回归中性为三大主题。中国经济将保持复苏，但增长动能趋缓，结构切换明显。资本市场配置建议以经济增长和政策差异为交易主线，海外资产优于国内，权益优于固收。财政和货币政策将发挥托底作用，但需关注风险与结构性调整。