20150121-川财证券-策略研究_油价下跌的蝴蝶效应_宏观篇__22页_1mb

油价下跌的蝴蝶效应（宏观篇）总结

核心观点

• 油价下跌主因：美国非常规石油产量的飙升是本轮油价下跌的主要驱动力。
• OPEC无力应对：OPEC无法在保证市场份额的前提下通过减产调节油价，因此油价下跌是其无法改变的后果。
• 地缘政治影响较小：地缘政治因素在此次油价下跌中影响有限，俄罗斯虽受到冲击，但美国和一些中东国家反而乐于看到这一局面。
• 中国受益显著：中国原油对外依存度超过50%，油价下跌对中国经济形成实质利好，体现在居民减税、企业贸易条件改善、货币政策宽松空间扩大等方面。

油价下跌对全球市场的影响

1. 产油国受损，消费国受益

• 产油国因油价下跌面临财政赤字压力，部分国家如利比亚、也门、阿尔及利亚等受到冲击。
• 消费国能源成本下降，有助于抑制通胀，提升货币政策宽松空间。

2. 加剧全球避险情绪

• 油价下跌引发资本外流压力，影响汇率波动，尤其是外储低、经常账户逆差的国家更易受影响。
• 欧洲国家如塞浦路斯对俄罗斯敞口较大，面临较高风险。

3. 能源类金融产品承压

• 高收益债市场中，能源部门占比大幅上升，油价下跌对其形成较大冲击。
• 主权财富基金中石油相关资产占比高达60%，油价下跌可能引发资产抛售。

4. 跨境借贷和直接投资受损

• 油价下跌对依赖能源出口的国家（如俄罗斯）造成损失，对跨境借贷和直接投资形成负面影响。
• 欧洲国家对俄敞口较大，面临更高风险。

油价下跌对中国经济的影响

1. 居民减税效应

• 油价下跌使国内汽油零售价下降15%，相当于对居民减税约3000亿元。
• 消费量保持刚性，油价下调对居民消费支出的支撑作用显著。

2. 改善企业贸易条件

• 油价下跌压低了中国进口成本，增强了出口商品竞争力，扩大了贸易顺差。
• 估算油价下跌使中国进口少支出约840亿美元，相当于5000亿元人民币。

3. 打开货币政策宽松空间

• 油价下跌抑制通胀，降低实际利率，为央行宽松政策提供空间。
• 2014年CPI增长预计为1.7%，低于年初预期，有利于避免通缩风险。
• 央行在11月22日下调基准利率，显示油价下跌对货币政策的影响。

历史油价周期回顾

70年代以来四轮油价周期波动

1. 1973.3-1986.8：油价从2.6美元升至8.6美元，1973年石油危机导致价格飙升至38美元。
2. 1986.8-1999.2：油价基本盘整，1990年石油危机使其升至39美元。
3. 1999.2-2008.12：油价快速上涨至147美元，后因次贷危机暴跌至33.9美元。
4. 2008.12至今：油价因全球量化宽松再度上升至114美元，后进入新一轮下跌周期。

次贷危机对油价的影响

• 次贷危机导致油价在6个月内从高点下跌77%，远快于以往周期。
• 油价反弹时间和空间均弱于前三轮上涨，显示市场反应更为复杂。

本轮油价下跌的主因

• 供给端革命：美国非常规石油产量的大幅增长是油价下跌的根本原因。
• OPEC战略转变：OPEC国家无法通过减产控制油价，被迫放弃市场份额以保价格。
• 需求端短期扰动：虽然需求端未出现显著下滑，但冬季需求旺季未带来预期供需缺口，叠加美国进口需求下降，进一步压制油价。

油价下跌的深层影响

• 全球能源贸易格局变化：美国原油出口趋势显现，对全球能源供给格局形成冲击。
• 金融市场的连锁反应：高收益债市场因油价下跌而承压，主权财富基金面临资产缩水风险。
• 汇率波动加剧：油价下跌导致部分国家货币贬值，尤其是俄罗斯等能源出口国。

图表说明（部分）

• 图1-图15：展示油价周期、供需变化、美元影响及高收益债市场表现。
• 图16-图23：反映美国能源产量、进口需求变化及主要产油国和进口国的财政及贸易状况。
• 图24-图29：揭示主要产油国财政平衡所需油价及资本流动对油价的反应。
• 图30-图37：聚焦高收益债市场和主权财富基金对油价的敏感性。
• 图38-图43：展示中国油价下跌对居民、企业及货币政策的影响。

总结

本轮油价下跌是由于美国非常规石油产量的爆发性增长，引发全球能源供需格局的深刻变化。OPEC国家在无法控制油价的情况下，被迫放弃市场份额以维持价格。油价下跌对全球市场带来多重影响，包括产油国财政受损、消费国受益、高收益债市场波动、资本外流压力增大等。对于中国而言，油价下跌带来显著的经济利好，体现在居民减税、企业贸易条件改善及货币政策宽松空间的扩大。这一趋势表明，全球能源市场正在经历深刻变革，需关注其对宏观经济和金融市场的持续影响。