20221128-天风证券-江山欧派-603208.SH-大B业务逐步修复_新零售及工程代理渠道持续发力_3页_651kb

江山欧派（603208）总结

核心内容

江山欧派在2022年第三季度（Q3）及前三季度（Q1-Q3）展现出业务逐步修复的趋势，尤其在新零售及工程代理渠道方面表现突出。尽管整体收入同比有所下降，但零售业务变革成效显著，收入结构优化，各项业务稳步发展。

主要观点

收入表现

• Q3收入：22Q3实现营业收入9.4亿元，同比增长7.05%，由负转正。
• Q1-Q3总体收入：22.13亿元，同比下降3.26%，较22H1同比下降9.70%，有所改善。
• 大宗工程业务：22Q1-Q3实现14.34亿元收入，同比下降14.9%；Q3收入6.26亿元，同比下降0.3%，基本持平。
• 直营工程渠道：22Q1-Q3实现8.15亿元收入，同比下降34.61%；Q3收入3.6亿元，同比下降25.43%，下降趋势收窄。
• 代理商渠道：22Q1-Q3实现5.56亿元收入，同比增长66.01%；Q3收入2.43亿元，同比增长138.95%，代理商业务持续增长。
• 经销业务：22Q1-Q3实现6.1亿元收入，同比增长45.5%；Q3收入2.56亿元，同比增长37.1%，渠道优化效果显著。

渠道结构优化

• 公司从依赖头部大B客户逐步转向多元渠道发力，重点发展工程代理商和新零售渠道。
• 工程代理商及经销业务收入占比分别达到30%和27%，优质渠道储备充分。

利润情况

• 净利润：预计2022-2024年归母净利润分别为0.8亿、4.5亿、5.5亿元，同比增长分别为-70%、+476%、+21%。
• EPS：2023年和2024年分别为3.30元/股和4.01元/股。
• 市盈率（PE）：2023年和2024年分别为15.85倍和13.06倍，维持“增持”评级。

财务指标

• 毛利率：2022年为29.11%，2023年预计为28.95%，2024年预计为28.91%，保持稳定。
• 净利率：2022年为2.29%，2023年预计为10.72%，2024年预计为10.90%，利润修复迹象明显。
• ROE：2022年为4.12%，2023年预计为19.17%，2024年预计为18.84%，盈利能力有所回升。
• ROIC：2022年为5.30%，2023年预计为34.98%，2024年预计为42.92%，资本使用效率提升。

关键信息

渠道拓展

• 公司已拥有20,000家各类经销商，销售网络覆盖家装公司、建材市场、公装市场等。
• 线上渠道拓展迅速，自建“欧派有品网上商城”并入驻京东、阿里巴巴、抖音商城、苏宁云等平台。

风险提示

• 信用减值计提风险
• 经销商管理风险
• 行业竞争加剧
• 渠道拓展不及预期
• 疫情反复影响
• 新房销售及二手房交易不及预期

行业趋势

• 地产下行压力出清，行业集中度提升。
• 公司在渠道结构、产品力及成本控制、管理层能力等方面具有明显优势。

盈利预测与估值

投资评级

• 行业：轻工制造/家居用品
• 6个月评级：增持（维持评级）
• 当前价格：52.36元
• 目标价格：未提供

分析师声明

• 本报告观点反映了分析师个人看法，不构成具体投资建议。
• 报告内容受版权保护，未经许可不得复制或修改。