20170319-广发证券-粤丰环保-01381.HK-立足于广东的优质垃圾焚烧发电公司_20页_1mb

粤丰环保 (1381.HK) 详细总结

核心内容概览

粤丰环保是一家专注于垃圾焚烧发电、投资建设和管理运营的优质企业，目前拥有12个垃圾焚烧发电项目，其中5个在运营，其余为已签订或规划中的项目，每日生活垃圾处理能力达18340吨，平均项目规模超过1500吨。公司采用BOT模式，主要布局在广东（9个）、广西（2个）、贵州（1个），是广东省最大的民营垃圾焚烧处理公司，总产能在全国范围内也属较高水平。

主要观点

• 行业前景广阔：生活垃圾焚烧发电行业将保持持续增长，广东省作为全国最大的垃圾处理需求地，为粤丰环保的业务发展提供了坚实基础。
• 技术优势明显：公司采用先进的德国机械炉排炉技术，对多个项目进行升级改造，显著提升产能与利用率，降低污染排放。
• 盈利模式清晰：垃圾处理补贴指导价较高，公司项目垃圾处理费平均达98元/吨，高于行业平均水平，盈利能力强。
• 财务表现良好：公司处于高速发展期，2016年上半年营业收入同比增长37.8%，净利润同比增长30.9%，未来几年预计持续高增长。
• 政策支持强劲：广东省“十三五”规划提出建设71个垃圾焚烧项目，政策利好推动行业向大型化、环保化发展，粤丰环保的布局与政策高度契合。

关键信息

公司业务与项目概况

• 主营业务：生活垃圾焚烧发电厂的投资建设与管理运营。
• 项目数量：12个，其中9个位于广东，2个位于广西，1个位于贵州。
• 处理能力：每日处理生活垃圾18340吨，平均项目规模为1528吨/日。
• 技术升级：采用机械炉排炉技术，提升处理效率与环保标准。
• 项目模式：大部分采用BOT模式，部分为BOO或管理协议项目。

行业分析

• 广东省是全国城市生活垃圾清运量最大的省份，2015年清运量达2320.4万吨，占全国总量的12.1%。
• 垃圾焚烧处理方式相比卫生填埋和堆肥更具优势，包括更高的经济效益、更环保的处理方式、更高的热值利用效率。
• “十三五”期间，全国垃圾焚烧处理能力目标增长至无害化处理总能力的50%以上，广东省计划到2020年垃圾焚烧处理能力达46450吨/日，CAGR为19.7%。

公司财务表现

• 营业收入：2016年上半年达6.7亿港币，同比增长37.8%；2016-2018年预测分别为15.26亿港币、20.07亿港币、25.19亿港币。
• 净利润：2016年上半年达1.54亿港币，同比增长30.9%；2016-2018年预测分别为3.38亿港币、4.74亿港币、6.84亿港币。
• 每股收益：2016-2018年预测分别为0.166港元、0.233港元、0.336港元。
• 市盈率：2016年为27.8，2017年为19.8，2018年为13.7，显示估值逐步下降，盈利预期良好。
• 现金流：公司具备较强的现金流生成能力，2016-2018年预测经营活动现金流分别为353亿港币、1212亿港币、2181亿港币。

投资亮点

1. 布局广东及周边省份：利用广东及周边省份垃圾热值高、处理成本低的优势，保障公司高收入。
2. 高垃圾处理补贴单价：广东省垃圾处理补贴指导价为90-110元/吨，公司项目平均处理费高于行业平均水平。
3. 大型项目为主：公司在手项目日处理能力均在1000吨以上，具备业内领先的处理能力。
4. 技术改造领先：公司积极进行技术升级，采用机械炉排炉技术，提升处理效率与环保水平。
5. 上市后发展迅速：自2014年上市以来，公司运营产能从3600吨/日增长至9100吨/日，未来有望继续增长。

风险提示

• 行业竞争激烈：环保行业存在恶性竞争，部分项目因低价中标而面临亏损。
• 居民抗议风险：垃圾焚烧项目常面临居民抗议，可能影响项目进度与落地。

投资评级

• 盈利预测：2016-2018年EPS分别为0.166港元、0.233港元、0.336港元。
• 投资建议：给予“谨慎增持”评级，预计未来12个月内股价表现强于大盘5%-15%。

财务数据概览

总结

粤丰环保作为中国领先的垃圾焚烧发电企业，凭借其在广东及周边地区的布局、高垃圾处理补贴单价、先进的技术改造能力以及大型项目优势，具备强劲的盈利能力和发展潜力。在政策推动与市场需求的双重利好下，公司有望在未来几年持续增长。然而，行业竞争加剧与居民抗议风险仍需警惕。整体来看，粤丰环保具备良好的投资价值，建议谨慎增持。