垃圾焚烧发电行业深度：复盘与展望，垃圾发电的进阶之路-20200417-安信证券-63页_3mb

垃圾焚烧发电行业深度分析总结

核心内容

垃圾焚烧发电已成为我国垃圾处理的主流方式，具备减量化、无害化和资源化的优势。随着我国城镇化率的提升和垃圾处理需求的增加，垃圾焚烧处理能力快速上升，预计到2030年焚烧处理占比将提升至81%，实现原生垃圾“零填埋”。同时，行业集中度提升，市场逐渐向龙头靠拢，行业回报显著改善，未来仍有增长空间。

主要观点

• 垃圾焚烧处理能力显著提升：截至2018年，我国垃圾焚烧处理能力达到36.46万吨/日，占无害化处理能力的47.6%。预计2020年焚烧处理能力占比将提升至56%，2022年可达2.03亿吨。
• 政策驱动行业发展：17个省、自治区、直辖市推出了垃圾焚烧处理中长期规划，设定2020年和2030年的目标。政策推动垃圾焚烧成为垃圾处理的主流方式，特别是海南、浙江、福建、江苏等地焚烧处理占比规划较为领先。
• 市场集中度提升：行业竞争逐渐理性，龙头企业的市场份额增加。光大国际、康恒环境、绿色动力、粤丰环保、瀚蓝环境、上海环境等公司新增产能靠前。
• 垃圾处理费回暖：2019年平均处理费为71元/吨，高于平均值的项目达50个，表明行业已逐步摆脱低价竞争。
• 产能下沉与跨区域合作：80%新增项目集中在中小城市及县域地区，跨区域合作成为趋势，有助于缓解垃圾处理压力。
• 国补退坡影响有限：通过提高垃圾处理费和省补，可有效弥补国补退坡对IRR的影响，行业仍具备较高的盈利潜力。
• 海外经验参考：日本、欧洲等国家的垃圾焚烧发展经验表明，垃圾焚烧率与经济发展和人口密度密切相关，我国在“一带一路”国家具备较大发展潜力。

关键信息

2019年行业发展回顾

• 垃圾处理需求增加：2010-2018年，我国城镇化率从48.30%增长至59.58%，垃圾清运量持续上升。
• 焚烧处理成为主流：2018年焚烧处理占比达到45%，较2010年增长了26个百分点。
• 新增项目数量与规模：2019年新增中标项目125个，新增处理能力超13万吨/日，总投资超600亿元。
• 项目分布：河南、河北、山东、辽宁等省份成为新增项目最多、规模最大的地区。
• 行业集中度提升：头部企业如光大国际、康恒环境等占据新增项目近50%，行业竞争转向理性。

2020年及2030年行业发展展望

• 政策驱动订单释放：2020年垃圾焚烧处理能力计划达到56%，较2019年提升14个百分点。2030年焚烧处理能力占比将进一步提升至81%。
• 2020年项目投产大年：随着2019年新增项目的陆续投产，2020年垃圾焚烧发电市场将迎来订单释放高峰。
• 垃圾处理费与省补提升：为应对国补退坡，垃圾处理费和省补将逐步提高，以维持行业盈利水平。
• “无废城市”建设：2020年“46城”率先实施垃圾分类，提高垃圾热值，减少渗滤液处理，提升垃圾焚烧发电效益。
• 行业整合预期增强：随着2020年后新增项目减少，行业将进入整合阶段，环保成本和补贴退坡将提高行业壁垒。

精选标的推荐

• 瀚蓝环境：精耕细作，引领“无废城市”发展。
• 旺能环境：稀缺的纯运营垃圾焚烧标的，优质项目储备与健康报表质量奠定成长基础。
• 上海环境：背靠国资大股东，“2+4”布局打造环保全产业链。
• 伟明环保：焚烧发电项目持续落地，同时开拓餐厨及清运市场。

风险提示

• 政策推进力度不及预期。
• 竞争加剧。
• 垃圾分类效果不及预期。
• 疫情影响。
• 项目推进进度不及预期。

行业趋势

• 技术进步与成本控制：焚烧技术不断成熟，运营效率提升，带动行业回报改善。
• 环保政策支持：国家出台多项政策推动垃圾焚烧行业发展，提升行业规范性和可持续性。
• 市场空间广阔：预计2022年市场空间将超500亿元，行业发展前景良好。
• “一带一路”新机遇：亚洲新兴地区垃圾产生量和用电需求增长，为垃圾焚烧发电推广提供机遇。

结论

垃圾焚烧发电行业正处于快速发展阶段，政策支持和市场需求共同推动行业发展。随着垃圾处理费和省补的提升，以及技术进步，行业有望持续保持高景气度。未来十年，行业将进入整合阶段，龙头企业的市场份额将进一步扩大，行业回报有望继续改善。