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投资评级总结：用友网络（600588）

核心内容概述

本报告对用友网络（600588）进行了详细的分析，重点围绕公司2018年前三季度业绩表现、3.0战略实施效果、激励计划落地、财务预测及投资评级等方面展开。整体来看，公司业绩持续改善，云服务业务快速增长，财务结构稳健，具备良好的成长潜力，因此被给予“谨慎推荐”的投资评级。

主要观点

业绩表现

• 第三季度扭亏为盈：2018年第三季度实现归母净利润0.16-0.31亿元，去年同期亏损1.96亿元，业绩显著改善。
• 前三季度盈利：公司预计2018年1-9月实现归母净利润1.4-1.55亿元，同比扭亏为盈。
• 营收增长强劲：2018年前三季度营收预计增长超过35%，显示公司业务扩张态势良好。
• 盈利预测：公司2018-2020年EPS分别为0.44元、0.61元和0.79元，动态市盈率分别为51倍、37倍和29倍。

3.0战略效果显著

• 业务结构优化：公司以“用友云”为核心，推动云服务、软件及金融服务融合发展，战略转型效果逐渐显现。
• 云服务业务快速增长：2018年上半年云服务业务收入8.49亿元，同口径增长140.9%；企业客户数达427.6万家，付费客户数增长24.52%。
• 软件业务稳健增长：2018年上半年软件业务收入21.42亿元，同比增长16.40%，仍是公司主要利润来源。

激励计划落地，彰显公司信心

• 股票期权与限制性股票激励计划：公司于2018年10月17日推出激励计划，授予88.397万份股票期权和44.203万股限制性股票，对象为21名骨干员工。
• 业绩考核目标明确：公司层面要求2018-2020年营收增长率分别不低于20%、30%、40%，显示管理层对公司未来发展的信心。

关键信息

财务数据概览

• 2018年前三季度：
  • 营业收入：8341.91亿元
  • 归母净利润：647.45亿元
  • EPS：0.442元
  • 动态市盈率：51.223倍
• 2019年预测：
  • 营业收入：10660.96亿元
  • 归母净利润：896.97亿元
  • EPS：0.613元
  • 动态市盈率：36.974倍
• 2020年预测：
  • 营业收入：13347.52亿元
  • 归母净利润：1155.54亿元
  • EPS：0.789元
  • 动态市盈率：28.701倍

财务比率分析

• 毛利率：从2017年的71.43%稳步提升至2020年的71.40%，保持较高水平。
• 净利率：从2017年的8.80%提升至2020年的9.12%，盈利能力增强。
• ROE：从2017年的2.45%提升至2020年的9.88%，反映股东回报能力提高。
• ROIC：从2017年的7.93%增长至2020年的18.52%，投资回报效率显著提升。
• 股息率：从2017年的0.004%提升至2020年的0.015%，分红能力增强。

投资评级说明

根据中邮证券投资评级标准，“谨慎推荐”意味着预计未来6个月内，股票涨幅高于沪深300指数10%-20%。该评级基于公司业绩持续改善、战略转型成效显著、财务指标稳健增长等积极因素。

风险提示

• 技术创新风险：云服务及软件业务面临技术更新快、研发投入压力大的挑战。
• 市场竞争风险：行业竞争加剧可能影响公司市场份额及盈利能力。
• 宏观经济波动风险：宏观经济环境变化可能对公司的业务发展和财务表现产生影响。

公司与业务简介

公司简介

• 中邮证券有限责任公司：成立于2002年9月，注册资本40.6亿元，由中国邮政集团公司绝对控股。
• 业务范围：涵盖证券经纪、自营业务、投资咨询、基金销售、资产管理、承销保荐、财务顾问等多个领域。
• 分支机构：在全国多个省市设有分支机构，服务网络覆盖广泛。

证券经纪业务

• 提供多种委托方式，包括现场、自助终端、电话、互联网、手机等。
• 实行客户交易资金第三方存管，合作银行包括邮储、工行、农行、建行等。

证券自营业务

• 以公司名义开设证券账户，买卖依法公开发行的有价证券，包括权益类和固定收益类投资。

投资咨询业务

• 为投资者及客户提供专业分析、预测和建议，助力投资决策。

其他业务

• 基金销售业务：代理发售各类基金产品，提供申购、赎回等服务。
• 资产管理业务：为客户提供定制化的资产配置和管理服务。
• 承销与保荐业务：为拟上市公司提供承销与保荐服务。
• 财务顾问业务：为企业和个人提供并购、融资等财务咨询服务。

总结

用友网络在2018年前三季度业绩持续改善，云服务业务加速成长，3.0战略实施效果显著。公司通过激励计划释放发展信心，财务预测显示未来三年营收和净利润将保持稳定增长。尽管面临技术创新、市场竞争及宏观经济波动等风险，但公司整体基本面良好，具备较强的成长性，因此维持“谨慎推荐”的投资评级。