20171025-西南证券-长春高新-000661.SZ-医药业绩略超预期_生长激素和疫苗高增长_4页_687kb

长春高新（000661）2017年三季报点评总结

核心内容

长春高新（000661）2017年前三季度实现营业收入26.5亿元，同比增长20.8%；归母净利润4.9亿元，同比增长28.3%；扣非归母净利润4.7亿元，同比增长26.1%。尽管地产项目尚未结算导致经营性现金流净额同比下降42.8%，但医药板块表现强劲，收入增长55.31%，净利润增长65.97%，整体业绩略超市场预期，且呈现加速增长趋势。

主要观点

• 医药业务高速增长：公司核心医药业务表现突出，尤其是生长激素和疫苗产品。其中，金赛药业收入增长超过50%，净利润增长超过60%；百克生物受益于疫苗行业复苏，预计收入和净利润增速分别在130%-150%之间；华康药业预计延续中报增长态势，收入和净利润分别增长约10%和20%。
• 生长激素进入高速增长阶段：公司生长激素产品具有较强的消费属性，不受医保控费限制，且拥有全球领先的产品梯队，市场壁垒高。预计未来3年将保持40%-50%的增速。
• 盈利与估值同步提升：公司医药业务增速加快，带动整体盈利提升。同时，地产业务占比下降，预计2018年地产业务占比将降至10%左右，有助于估值中枢上移。
• 盈利预测与投资建议：预计2017-2019年EPS分别为4.01元、5.45元和7.14元，未来三年归母净利润复合增长率约为35%。给予2018年35倍估值，目标价190元，维持“买入”评级。

关键信息

业绩数据

• 2017年前三季度：营收26.5亿元（+20.8%），归母净利润4.9亿元（+28.3%），扣非归母净利润4.7亿元（+26.1%）。
• 中报数据：营收增长50.3%，净利润增长55.0%。

业务结构

• 金赛药业：收入增长50%以上，净利润增长60%以上。
• 百克生物：预计收入和净利润增速分别达130%-150%。
• 华康药业：收入和净利润分别增长约10%和20%。

估值与财务指标

• 目标价：190元（6个月）。
• PE：2018年预计为30倍，2019年为23倍。
• PB：2018年预计为4.30倍，2019年为3.51倍。
• PS：2018年预计为5.04倍，2019年为4.00倍。
• EV/EBITDA：2018年预计为14.84倍，2019年为11.20倍。

财务预测（2017-2019年）

风险提示

• 新产品或无法放量的风险。
• 药品招标降价的风险。

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上。
• 增持：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间。
• 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间。
• 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下。

重要声明

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