20220818-天风证券-航空机场行业专题研究_航空疫后复苏_需求增幅多大__14页_1mb

航空机场行业研究报告总结

核心内容概述

本报告聚焦于航空业在疫情后的复苏前景与盈利空间，分析航空需求增长与运力供给之间的关系，以及影响航空需求的其他因素。重点在于评估航空业在疫后恢复的潜力，并探讨投资时机与标的。

主要观点

1. 航空需求随名义GDP增长

• 航空需求与GDP关系稳定：中美等主要国家航空客运量与GDP的比值较为稳定，航空业收入与GDP的比值也保持稳定。
• 潜在需求增长：疫情期间，中国名义GDP仍保持增长，意味着航空潜在需求将同比例增长。
• 疫后市场规模：若2025年疫情完全消退，国内航空业潜在市场规模有望达到万亿元。

2. 运力低增长抑制航空收入

• 运力增速低于需求增速：2019-2025年中国民航机队年化增速为3.4%，ASK年化增速为4.3%，均低于航空需求增速。
• 收入增长受限：运力增长不足将导致部分需求无法满足，影响航空收入。
• 收入测算：
  • 若运力随需求增长，航空收入有望增长60%。
  • 若运力增长22%，飞机利用小时数提高4%，客座率提高4%，航空收入增长约36%，预计达到8000亿元左右。

3. 其他因素对航空需求的影响

• 油价上涨影响客运量：油价上涨导致票价上升，居民交通支出比例稳定，进而抑制客运量增长。
• 通讯工具发展影响有限：通讯工具普及对航空需求影响较小，航空客运量/居民可支配收入比值未发生趋势性变化。
• 高铁替代边际减弱：高铁建设放缓，新增旅客周转量下降，对航空的分流作用减弱。

关键信息

• 航空需求增长预期：航空潜在需求增速或达到8%左右，与名义GDP增速一致。
• 收入增长测算：
  • 运力增长22%，收入增长28%。
  • 飞机利用小时数提升4%，客座率提升4%，航空收入增长36%。
• 票价市场化：2018年后机票定价市场化改革，有助于提升航空收入，尤其是公商务旅客票价。
• 公商务旅客恢复：2021年航空公商务旅客仅为2019年的61%，疫后有望显著回升。
• 投资建议：航空股投资评级为“强于大市”，推荐标的包括吉祥航空、中国国航、南方航空、中国东航，均为“买入”评级。

风险提示

• 航空安全事件：可能抑制航空出行需求和运力增长。
• 疫情反复：可能影响居民出行意愿，拖累航空业复苏。
• 经济增速下滑：将直接导致航空需求增速下降。
• 燃油价格大幅上涨：可能增加成本，压缩航空公司利润空间。
• 测算主观性：未来航空需求与收入的测算存在一定主观性，可能与实际值存在偏差。

投资评级

重点标的推荐

结论

航空业在疫情后复苏方向明确，但复苏节奏与盈利水平存在不确定性。航空需求增长与名义GDP增长密切相关，运力增长不足可能抑制航空收入增长。随着疫情消退，航空需求有望释放，航空收入和客座率将显著提升。同时，油价、高铁分流、通讯工具发展等外部因素对航空需求有不同程度的影响。投资航空股需关注复苏时机与盈利弹性，当前投资评级为“强于大市”，重点推荐四大航及吉祥航空。