航空机场行业研究：航空：否极泰来，静待复苏_20页_2mb

资源与环境研究中心：航空机场行业研究

核心内容概览

本报告对航空机场行业进行了深度分析，提出在疫情后行业将进入复苏阶段，建议投资者逢低布局航空股。报告从短期、中期和长期三个维度分析了航空业的发展趋势及投资策略。

主要观点与关键信息

一、航空股赚业绩的钱，强需求主导业绩改善

• 航空股走势与业绩高度相关，历史数据显示，当航空业需求恢复时，股价与净利润同步增长。
• 2008-2010年及2014-2015年，国航的股价和净利润均实现大幅增长，说明供需关系改善是推动业绩提升的关键因素。
• 供需关系改善包括供需增速逆转与“裸票价”提升，而油价与汇率波动虽影响短期业绩，但不决定长期趋势。

二、中期：供需增速逆转，航司业绩有望大幅反弹

• 航空需求恢复：疫情只是暂时抑制了需求，随着疫苗普及、小分子药物研发进展，航空需求将逐步恢复，预计2022年增班，2023年加速放开。
• 供给增速放缓：疫情导致航司引进飞机意愿和能力下降，未来两年运力增速将明显放缓，供需缺口将显现。
• 供需逆转与票价弹性：随着国内过剩运力回归国际市场，需求增速将高于供给增速，叠加票价市场化效应，航司业绩将显著反弹，有望再现2009-2010年的景气周期。
• 行业数据支持：2020年国内市场调节价航线占比接近40%，北上广深互飞航线全票价累计增长约60%，票价市场化释放利润弹性。

三、长期：局部供需矛盾将持续，票价市场化对冲票价下行风险

• 成长空间广阔：中国航空业仍处于成长阶段，乘机渗透率远低于发达国家，人均乘机次数有望提升，航空市场规模将迈入万亿级。
• 供需平衡与航网下沉：整体供需趋于平衡，但干线机场时刻供给受限，航线结构将向中小城市下沉。
• 票价市场化影响：票价市场化有助于热门航线在旺季释放票价弹性，缓解航网下沉带来的票价下行压力，高品质航司将更受益。
• 航司竞争力差异：具备优质航网的航司，如国航、东航、南航，将更具盈利能力。

四、投资策略：负面因素叠加，建议逢低布局

• 短期承压：疫情尚未完全结束，油价高企，人民币贬值，航司仍面临较大经营压力，预计二季度亏损。
• 中期反弹：随着需求回暖、供给降速、票价市场化，航司业绩有望大幅反弹。
• 长期上行：票价市场化效应累积将推动盈利中枢上移，高品质航司将更具竞争力。
• 投资建议：推荐中国国航、东方航空、南方航空，关注春秋航空、吉祥航空。

风险提示

• 疫情影响超预期
• 宏观经济增速低于预期
• 人民币汇率贬值
• 油价大幅上涨
• 安全运行风险

行业与公司投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%；
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

行业投资评级说明

• 买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘15%以上；
• 增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘5%-15%；
• 中性：预期未来3-6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%至5%；
• 减持：预期未来3-6个月内该行业下跌幅度超过大盘5%以上。

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