20170206-天风证券-环保行业2017年度策略报告_崭新周期_扬帆起航_39页_3mb

环保行业2017年度策略报告总结

核心内容

2017年是中国环保行业在“十三五”规划周期中的关键一年，PPP模式推动环保投资占GDP比重有望突破2%，接近或达到美国和日本历史高峰期水平。环保产业作为国家战略性新兴产业，具备广阔的成长空间，特别是在技术、政策与商业模式三方面的供给改善，将推动潜在需求的释放。环保行业投资将进入快速增长期，板块估值相对合理，具备整体性投资机会。

主要观点

• 环保投资增长潜力大：中国环保投资占GDP比例在2010年达到1.86%后逐年下降，但受PPP模式推动，预计将在2017年触底回升，突破2%，推动行业进入快速发展阶段。
• PPP模式推动行业变革：PPP模式成为环保行业主流投融资方式，其核心优势在于提升杠杆水平、优化财务结构、提高项目可行性。与传统模式相比，PPP模式更有利于实现现金快速回流，成为环保企业获取订单和提升业绩的关键。
• 环保行业需求与供给同步改善：随着环保政策体系重构、技术进步和商业模式创新，环保产业的供给能力将显著提升，推动行业从“潜在需求”向“有效需求”转化。
• 细分行业投资机会显著：土壤修复、危废处理、餐厨垃圾处理、海水淡化、煤炭清洁利用等细分领域具备高增长潜力，是环保行业投资的重点方向。
• 上市公司受益明显：PPP模式推动行业集中度提升，市场份额向上市公司快速集中。具备高毛利率业务和资产证券化能力的环保企业将优先受益。

关键信息

1. 环保投资占比趋势

• 2010年环保投资占GDP比重达1.86%，随后逐年下降。
• 2017年环保投资占GDP比重有望突破2%，接近美国1972-1980年和日本1973-1976年的水平。
• “十三五”期间，环保投资将进入快速增长期，预计2017年环保项目执行金额将增长139%，达到3.73万亿元。

2. PPP模式特点与优势

• PPP模式通过引入多方资本，提高环保项目的资金效率和运营能力。
• 2017年PPP行情的核心驱动因素是现金回流能力，环保企业需通过高毛利率产品或资产证券化实现现金流优化。
• PPP资产证券化可解决环保项目融资与退出难题，提升社会资本参与意愿。

3. 环保产业供需格局

• 环保产业的潜在需求空间巨大，由单位国土面积和单位GDP的化石能源消耗量决定。
• 环保投资需通过供给改善（技术、政策、商业模式）来实现有效需求转化。

4. 细分行业潜力

• 土壤修复：国内土壤总超标率达16.1%，南方污染较重，市场潜力达4370亿元。
• 危废处理：处置产能缺口大，需政策推动和技术创新。
• 餐厨垃圾处理：市场初现，具备政策支持和环保需求。
• 海水淡化：技术逐渐成熟，应用场景不断拓展。
• 煤炭清洁利用：是中国环保产业的长期方向，具备政策支持和资源禀赋优势。

5. 上市公司推荐

• 工业环保方向：天壕环境、天翔环境、清新环境、中金环境（与机械联合推荐）。
• 煤炭清洁利用方向：神雾环保、神雾节能、长青集团、华光股份。
• 早生命周期细分行业：维尔利、高能环境、东江环保、南方汇通。
• PPP资产证券化方向：清新环境、洪城水业、武汉控股、兴蓉环境。

风险提示

• 政策执行不及预期：环保政策体系重构可能面临执行力度不足的风险。
• 利率大幅上行：PPP模式依赖融资，利率上升可能影响项目回报率。

估值与投资逻辑

• 环保板块整体估值合理，仅为创业板的0.6倍。
• 2017年环保板块有望迎来整体性投资机会，核心逻辑在于环保投资占比曲线回升和PPP模式推动下的订单释放与业绩增长。
• 通过高毛利率业务或资产证券化实现现金回流的公司将更具投资价值。

结论

2017年环保行业将在PPP模式推动下迎来订单放量和业绩快速增长的阶段。行业集中度将提高，市场份额向上市公司快速集中。投资者应关注具备高毛利率业务、PPP资产证券化潜力及早生命周期细分行业的环保企业，把握环保产业发展的新机遇。