20260809-国金证券-煤炭行业研究_动力煤供需矛盾显现涨价加速_关注焦煤预期差_14页_2mb

煤炭行业研究总结

核心内容概述

本报告分析了2026年7月煤炭行业的供需变化、价格走势、库存情况及投资逻辑，重点围绕动力煤和焦煤两大板块展开。整体来看，行业处于供给收缩、需求回升的阶段，煤价上涨趋势明显，板块估值处于低位，存在结构性行情机会。

主要观点

1. 煤炭进口情况

• 2026年7月全国煤炭进口量为4273万吨，同比增长20.0%，增幅较6月收窄9.5pct。
• 5-7月环比增速分别为+0.5%、+28.6%、-0.1%，7月进口量高位持稳。
• 蒙古和俄罗斯对中煤炭出口量环比下滑，预计印尼、澳大利亚等来源增量将形成对冲。
• 8月进口量仍需持续跟踪，尤其是国内安监对产能的影响。

2. 动力煤市场分析

• 价格：秦港Q5500煤价报收844元/吨，周环比上涨2.6%，同比上涨25.2%。
• 供给：山西安监力度持续，部分煤矿因矿证续期问题停产，内蒙产量也出现环比收缩，整体供应恢复可能性较低。
• 需求与库存：火电需求受去年高基数及水电出力较强影响承压，但港口及沿海电厂库存偏高，叠加供给收缩，煤价仍有上涨动力。
• 展望：预计9、11、12月火电需求同比改善，叠加补库需求前置，动力煤供需格局趋紧，煤价有望持续上涨。

3. 焦煤市场分析

• 价格：京唐港主焦煤价格报收2180元/吨，周环比上涨2.3%，同比上涨32.1%。
• 供给：山西炼焦煤矿复工缓慢，截至8月7日，全省停产煤矿62座，涉及产能6760万吨。
• 需求：铁水产量由降转增，钢厂盈利下滑，但焦煤库存持续下降，叠加“金九银十”补库预期，价格有望小幅反弹。
• 长协价格：主产区主焦煤长协价格环比上调200+元/吨，预计Q3价格弹性有望释放，业绩显著增长。

4. 行业估值与交易情况

• 煤炭板块市盈率（剔除负值）为17.96，市净率为1.69，估值处于近十年较高分位。
• 动力煤子板块市盈率16.96，市净率1.90，焦煤子板块市盈率33.09，市净率0.97，估值相对较低。
• 煤炭板块成交活跃度有所回升，8月7日成交量占比1.43%，成交额占比0.60%。
• 2026年年初至今，煤炭板块上涨17.3%，位列SW一级行业第三名。

关键信息

7月煤炭进口量

• 全国煤炭进口量4273万吨，同比增长20.0%，环比微降0.1%。
• 蒙古出口量环比下降11.4%，俄罗斯出口量环比下降23.4%，印尼、澳大利亚等来源可能形成对冲。

动力煤供需分析

• 价格：秦港Q5500煤价844元/吨，周环比+21元/吨，同比+170元/吨。
• 产量：晋陕蒙442家煤矿周度产量2605万吨，同比-2.8%，环比-0.2%。
• 库存：环渤海港口库存2700万吨，周环比-4.7%；沿海八省电厂库存3610万吨，周环比-4.4%。
• 日耗：沿海八省电厂日耗236.0万吨，周环比+10.3万吨；内陆十七省电厂日耗387.7万吨，周环比+25.8万吨。

焦煤供需分析

• 价格：京唐港主焦煤价格2180元/吨，周环比+50元/吨；天津港准一级冶金焦平仓价1780元/吨，周环比-30元/吨。
• 产量：88家样本焦煤矿原煤产量690万吨，周环比-0.8%，同比-19.7%。
• 库存：产业链焦煤库存1961万吨，周环比-4.5%；焦炭库存957万吨，周环比-0.1%；碳元素库存3244万吨，周环比-2.8%。
• 铁水产量：247家钢厂日均铁水产量238万吨，周环比+1.1%；盈利率32.0%，环比-1.6pct。

投资主线

• 主线一：动力煤龙头（如中国神华、陕西煤业、兖矿能源、昊华能源）业绩稳健，股息价值高，关注利与红利的再深化。
• 主线二：煤电一体化企业（如新集能源）受益于电价上行。
• 主线三：焦煤板块（如淮北矿业、平煤股份、恒源煤电、潞安环能）因供给收缩，Q3业绩有望显著增长。

风险提示

1. 煤价下行风险：若国内供给释放提速、进口煤冲击扩大，叠加下游需求疲软，煤价可能承压下行。
2. 下游需求不及预期：地产、基建回暖缓慢，钢铁、化工开工低迷，火电日耗受风光水挤压回落，终端耗煤需求走弱。
3. 进口煤冲击：印尼、蒙古、俄罗斯等对华煤炭出口增量超预期，可能对国内市场形成长期压制。

投资评级说明

• 买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘15%以上。
• 增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘5%-15%。
• 中性：预期未来3-6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%至5%之间。
• 减持：预期未来3-6个月内该行业下跌幅度超过大盘5%以上。

估值与市场表现

• 煤炭板块估值处于近十年较高分位，其中焦煤板块估值相对较低，具备业绩增长与政策预期差带来的投资机会。
• 企业盈利改善预期增强，但当前估值仍处低位，存在结构性行情机会。

结论

煤炭行业整体呈现供给收缩、需求回升的态势，动力煤价格涨幅扩大，焦煤价格震荡偏强。板块估值处于低位，业绩有望改善，叠加政策预期，结构性机会显现。建议关注动力煤龙头及焦煤板块，同时警惕煤价下行、下游需求疲软及进口煤冲击等风险。