20210305-金源期货-铜2021年3月报_高铜价等待需求验证_涨势转为震荡向上_16页_1mb

高铜价等待需求验证总结

核心内容

2021年2月，国内外铜价均出现显著上涨，创近十年新高。国内铜价从月初的56870元/吨上涨至70740元/吨，涨幅达18.01%；国际铜价（伦铜）也从月初的8300美元/吨上涨至9617美元/吨，涨幅15.19%。尽管铜价上涨，但市场开始担忧高铜价对下游需求的抑制作用，认为未来需求将逐步向上传导，而库存有限，供需矛盾可能再度显现。

主要观点

• 宏观经济复苏：随着疫苗推广，欧美疫情逐步缓解，经济进入复苏周期。美国1.9万亿美元救助计划有望进一步推动经济向好，带动铜需求。
• 国内PMI季节性回落：2021年2月国内制造业PMI为50.6，较1月略有下降，但企业生产经营活动预期指数明显上行，预示3月PMI将反弹。
• 全球铜矿供应偏紧：2月份全球铜矿供应紧张，国内进口铜精矿加工费创新低，预计短期供应将有所缓解，但上半年整体仍偏紧。
• 精炼铜产量增长：国内新增产能释放，预计一季度精炼铜产量将超240万吨，高于往年同期水平。
• 废铜供应逐步回升：新规落地后废铜进口有所恢复，但因铜价高位和物流问题，短期内供需矛盾不明显。
• 库存水平偏低：尽管2月国内库存季节性累库，但整体库存仍处于低位，支撑现货升水格局。
• 下游需求分化：电力投资增速放缓，但新能源和可再生能源投资预期良好；房地产销售韧性较强，竣工有望回升；空调产销双增，补库需求可期；新能源汽车保持高增长，带动铜需求。

关键信息

一、2021年2月行情回顾

• 国内铜价2月上涨10370元/吨，涨幅18.01%，最高达到70740元/吨。
• 国际铜价（伦铜）上涨1186.5美元，涨幅15.19%，最高达9617美元/吨。
• 上海现货铜升贴水震荡走弱，节后因铜价快速上涨，现货转为贴水，但月底有所收窄。

二、宏观经济分析

1. 海外经济强劲复苏

• 美国、欧元区、日本制造业PMI均高于50荣枯线，显示经济持续扩张。
• 美国1.9万亿美元救助计划有望推动经济复苏，增加铜需求。
• 美债收益率上升及美元走强可能对铜价形成一定压力。

2. 国内PMI季节性下滑

• 2月国内制造业PMI为50.6，较1月略有回落，但企业预期指数明显上行。
• 3月PMI预计反弹，显示国内经济复苏前景良好。
• 海外需求复苏可能带动国内新增订单增长。

三、基本面分析

1. 铜矿供应偏紧

• 全球铜矿供应紧张，国内进口铜精矿加工费创新低。
• 智利北部港口风浪及秘鲁防疫封锁导致铜矿出口受阻。
• 预计3月后铜矿供应将有所缓解，但上半年整体仍偏紧。

2. 精炼铜产量增长

• 2021年1月国内电解铜产量79.83万吨，环比下降7.39%，同比上升9.97%。
• 2月产量预计小幅回升至81.20万吨，累计产量同比增加14.28%。
• 新增产能释放推动铜冶炼产量持续增长，预计一季度产量将超240万吨。

3. 废铜进口逐步回升

• 废铜进口因疫情和物流问题有所放缓，但预计随着疫情影响减弱，进口将逐步恢复。
• 废铜供需矛盾不突出，因铜价高位抑制消费，利废企业订单较少。

4. 国内库存季节性累库

• 2月国内显性铜库存（SHFE+保税区）为57.30万吨，环比增加8.04万吨。
• 与去年同期相比库存下降11.78万吨，整体库存水平依然偏低。
• 库存有限支撑现货升水，未来库存可能再次回落。

5. 消费领域分化

• 电力行业：国家电网投资同比小幅增长，新能源发展带动铜需求，但整体增长空间有限。
• 房地产行业：销售数据强劲，竣工有望回升，对铜需求形成支撑。
• 空调行业：产销双增，渠道库存下降，预计二季度补库需求将释放。
• 汽车行业：整体产销环比下降，但新能源汽车保持高增长，带动铜需求。

四、行情展望

• 铜价走势：预计未来一个月铜价将震荡向上，主要在63000-68000元/吨之间波动。
• 支撑因素：国内外经济复苏，铜矿供应偏紧，精炼铜产量增长，下游需求分化但整体向好。
• 风险因素：国内疫情扩散超预期，全球经济复苏不如预期。

风险提示

• 国内疫情扩散超预期
• 全球经济复苏不如预期

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