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固定收益点评：债基2025Q4季报分析总结

核心内容

2025年四季度，公募债基资产净值合计9.2万亿元，环比增加1512亿元。整体来看，债基资产配置行为呈现以下趋势：赎纯债、降久期、增信用。

主要观点

• 规模变化：

  • 中长期纯债基规模继续收缩，由三季度的7.31万亿元减少至5.76万亿元。
  • 短期纯债基规模小幅增长，由三季度的1.71万亿元增至1.02万亿元。
  • 一二级债基规模总体增加，其中二级债基增长显著，由三季度的1.35万亿元增至1.6万亿元。
  • 一级债基规模小幅下降，由三季度的8471亿元降至8331亿元。

• 资产配置：

  • 各类债基债券仓位普遍上升，二级债基股票仓位有所下降。
  • 四季度债基合计增持债券1681亿元，减持利率债1174亿元，增配信用债3061亿元。
  • 信用债占比上升，利率债占比下降，显示出债基对信用资产的偏好提升。

• 杠杆与久期管理：

  • 短期纯债基加杠杆，杠杆率提升至111.66%。
  • 中长期纯债基降杠杆，杠杆率降至115.83%。
  • 各类债基普遍降低久期，短期信用债基久期略有上升。

• 券种偏好变化：

  • 中长期纯债基减持国债、政金债和金融债，增持中票。
  • 短期纯债基增持金融债、政金债和短融。
  • 一级债基主要增持金融债。
  • 二级债基主要增持金融债和政金债。
  • 信用债评级中枢下迁，AA及以下评级占比上升。

• 重仓券结构：

  • 利率债仍是主要配置方向，占比达71.11%。
  • 金融债占比为15.94%，城投债和同业存单占比相对较小。
  • 债基重仓券出现边际信用下沉迹象。

• 区域分布变化：

  • 浙江、安徽城投债明显减持。
  • 四川、重庆城投债获得增持。

关键信息

规模与结构

债券仓位变化

杠杆率变化

久期变化

信用债与利率债配置比例变化

风险提示

• 债市风险超预期
• 政策变化超预期
• 统计数据可能存在偏差

作者信息

• 杨业伟
  执业证书编号：S0680520050001
  邮箱：yangyewei@gszq.com

• 王春呓
  执业证书编号：S0680524110001
  邮箱：wangchunyi@gszq.com

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图表目录（关键图表）

• 图表1: 中长期纯债基金规模与数量
• 图表2: 短期纯债基金规模与数量
• 图表3: 一级债基规模与数量
• 图表4: 二级债基规模与数量
• 图表5: 中长期纯债基大类资产配置
• 图表6: 短期纯债基大类资产配置
• 图表7: 混合一级债基资产配置
• 图表8: 混合二级债基资产配置
• 图表9: 债基算术平均杠杆率
• 图表10: 债基平均久期
• 图表11: 中长期利率债基久期和利率债平均发行期限
• 图表12: 中长期信用债基久期和信用债平均发行期限
• 图表13: 中长期纯债基券种组合
• 图表14: 短期纯债基券种组合
• 图表15: 混合一级债基券种组合
• 图表16: 混合二级债基券种组合
• 图表21: 公募债基政金债占利率债配置比例
• 图表23: 公募债基重仓券变化
• 图表24: 中长期纯债基重仓券评级
• 图表25: 短期纯债基重仓券评级
• 图表26: 混合一级债基重仓券信用债评级
• 图表27: 混合二级债基重仓券信用债评级
• 图表28: 公募债基重仓券中城投债区域分布

债基重仓券评级变化

城投债区域分布变化

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