深度报告-20220727-国联证券-佩蒂股份-300673.SZ-海内外双轮驱动_宠物零食龙头困境反转_30页_1mb

报告摘要

佩蒂股份（300673）总结

核心内容

佩蒂股份是一家专注于宠物零食与宠物食品的龙头企业，采取“双轮驱动”发展战略，兼顾国内市场与海外业务。公司通过ODM模式为海外知名品牌代工，并在国内外同步发展自主品牌，形成线上线下全渠道销售布局，提升市场竞争力。公司主要产品包括畜皮咬胶、植物咬胶、营养肉质零食、主粮和湿粮，其中咬胶为公司核心盈利产品，具有较高的毛利率。

主要观点

双轮驱动战略
公司在海外布局生产基地，通过ODM模式为国际品牌代工，同时在国内发展自主品牌，实现线上线下协同，降低销售费用，提高市场占有率。
业绩困境反转
2021年三季度越南工厂因疫情停工，导致成本上升与业绩下滑。随着2022年工厂全面复工与产能利用率提升，公司业绩有望恢复增长。此外，人民币贬值将改善汇兑损失，提升公司盈利水平。
宠物市场增长潜力大
中国宠物市场保持高速增长，2019-2021年城镇宠物犬猫消费市场规模CAGR达10.92%。随着消费观念变化与收入提升，宠物食品市场有望向高端化发展，公司有望凭借技术优势提升市占率。
产品结构优化与技术领先
公司不断丰富产品结构，提升营养肉质零食与主粮湿粮等新业务的营收占比。在咬胶技术方面，公司已研发至第六代，拥有49项专利，技术优势显著。
盈利预测与估值
预计2022-2024年公司营收分别为16.08亿元、20.61亿元、25.17亿元，归母净利润分别为1.57亿元、2.13亿元、2.64亿元，对应PE分别为27倍、20倍、16倍。综合DCF与相对估值法，公司目标价为22.17元，维持“买入”评级。

关键信息

财务预测：
- 2022年预计营收16.08亿元，归母净利润1.57亿元
- 2023年营收20.61亿元，归母净利润2.13亿元
- 2024年营收25.17亿元，归母净利润2.64亿元
- EPS分别为0.62元、0.84元、1.04元
- 增长率分别为26.56%、28.12%、22.12%
市场与行业：
- 2019-2021年宠物食品市场规模CAGR为10.92%
- 2021年国内宠物主数量达6844万人，宠物犬猫数量达11235万只
- 宠物食品市场中，国产品牌逐步崛起，Z世代对国产与海外品牌无明显偏好
产能布局：
- 公司在温州、泰州、越南、柬埔寨、新西兰等地布局生产基地
- 2022年柬埔寨工厂释放约30%产能，新西兰工厂释放约20%产能
- 新加坡与新西兰项目预计2023年及2024年陆续投产
销售渠道：
- 海外采用ODM模式，以销定产，提高产品差异化
- 国内采用线上线下全渠道布局，包括天猫、京东、抖音、小红书、E宠商城等
品牌建设：
- 国内自有品牌包括齿能、爵宴、好适嘉、贝家等
- 代理品牌包括Tastybone、SmartBones等
估值与评级：
- 目标价22.17元，PE 35倍，DCF估值22.64元
- 维持“买入”评级，认为公司盈利有望回升，估值合理

风险提示

原材料价格波动
公司依赖鸡肉、鱼肉、淀粉等原材料，若价格大幅上涨，将增加成本压力。
海外运营风险
海外工厂面临政策变动或突发情况，可能影响公司业绩。
汇率波动
公司海外业务占比高，若人民币升值过快，将导致汇兑损失增加。
客户集中度高
前五大客户占公司总销售额的79.62%，若大客户违约，将对公司营收造成较大影响。

附录：关键财务指标

财务数据和估值	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	1340	1271	1608	2061	2517
增长率（%）	32.88%	-5.15%	26.56%	28.12%	22.12%
归母净利润（百万元）	115	60	157	213	264
增长率（%）	129.62%	-47.73%	162.29%	35.41%	24.01%
EPS（元/股）	0.45	0.24	0.62	0.84	1.04
市盈率（P/E）	36.6	70.0	26.7	19.7	15.9
市净率（P/B）	2.6	2.4	2.2	2.0	1.8
EV/EBITDA	12.8	26.2	11.9	9.5	7.9