20210422-兴业证券-东鹏控股-003012.SZ-下半年加速复苏_现金流大幅改善_6页_886kb

东鹏控股总结

核心内容

东鹏控股（股票代码：003012）在2020年实现了营业收入71.58亿元，同比增长6.02%；归母净利润8.52亿元，同比增长7.24%。公司整体表现稳健，尤其在第四季度收入和利润大幅增长，显示出下半年加速复苏的趋势。此外，公司现金流状况显著改善，每股经营性现金流净额较去年增加0.23元/股。

主要观点

• 业绩表现：2020年公司全年收入和利润均实现增长，Q4收入和利润分别同比增长23.74%和41.48%，显示出公司下半年业绩明显回升。
• 产品结构：有釉砖保持较快增长，无釉砖、卫生陶瓷和卫浴产品收入有所下降，其他产品收入增长。
• 区域表现：国内各区域收入增长，但国外收入下滑，反映出公司对外贸环境的依赖。
• 财务指标改善：公司期间费用率同比下降2.59%，销售费用率下降显著；净利润率小幅提升；ROE稳步增长，从11.4%提升至14.8%。
• 现金流改善：公司加强资金管理和应收账款控制，2020年每股经营性现金流净额达到1.14元，较去年增长0.34元/股。
• 盈利预测：分析师上调了公司盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为11.2亿元、14.2亿元和17.4亿元，对应PE分别为20.9倍、16.5倍和13.4倍，维持“审慎增持”评级。

关键信息

财务数据

产品与区域表现

• 产品收入：有釉砖49.42亿元（+22.18%），无釉砖11.19亿元（-26.09%），卫生陶瓷5.84亿元（-9.88%），卫浴产品3.38亿元（-12.28%），其他产品0.96亿元（+9.20%）。
• 区域收入：华北11.70亿元（+9.05%），华南25.02亿元（+11.57%），华中19.81亿元（+5.87%），西北3.70亿元（+1.02%），西南9.15亿元（+6.40%），国外2.20亿元（-35.02%）。

费用与现金流

• 期间费用率：从18.46%下降至18.46%（略有变动），销售费用率下降显著，管理费用率和研发费用率略有上升。
• 其他收益：2020年达到1.49亿元，同比增长135.68%，主要受益于企业发展扶持基金增加。
• 资产减值损失：2020年占比为1.23%，较去年增加0.26%，主要由于存货跌价和合同履约成本减值增加。
• 现金流：2020年经营活动现金流净额为1336亿元，较上年增长，2021-2023年预计持续增长。

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 竣工增速不及预期
• 大B拓展不及预期
• 项目建设进度不及预期
• 应收账款产生坏账损失的风险

投资评级

• 股票评级：审慎增持
• PE：20.9倍（2021E）、16.5倍（2022E）、13.4倍（2023E）
• PB：3.1倍（2020）、2.7倍（2021E）、2.3倍（2022E）、2.0倍（2023E）

总结

东鹏控股在2020年展现出较强的复苏能力和盈利能力，尤其是第四季度业绩显著增长。公司通过优化费用结构和加强现金流管理，实现了财务指标的改善。尽管部分产品和区域收入有所下滑，但整体上公司表现稳健，盈利预测上调，维持“审慎增持”评级。投资者需关注宏观经济和应收账款风险，同时留意公司未来的发展潜力和市场拓展情况。