深度报告-20250611-国盛证券-东鹏控股-003012.SZ-零售深耕_现金充沛_存量时代逐步筑底_24页_2mb

东鹏控股（003012.SZ）总结

核心内容

东鹏控股是一家主营瓷砖和卫浴业务的建陶企业，成立于1972年，2020年在深交所上市。公司以C端零售起家，拥有全国10个生产基地和约7000家销售门店，业务覆盖全国大部分省地市级市场，并出口至100多个国家和地区。2024年受行业需求减弱和市场竞争加剧影响，公司收入和净利润均出现下滑。

主要观点

1. 行业趋势：

   • 2024年下半年以来，二手房成交持续火热，为2025年家装需求带来边际改善。
   • 存量房装修需求占比不断提升，预计2026年家装需求有望迎来拐点。
   • 瓷砖作为厨卫焕新的主要材料，受益于存量改造需求的上升。
   • 行业供给侧加速出清，市场化和节能降碳政策推动落后产能退出，行业贝塔改善。

2. 公司经营：

   • 公司以经销渠道为主，2024年经销收入占比达61.4%，毛利率为30.98%，略有下滑。
   • 零售及中小微工程占公司收入的70%以上，工程端占比约15%，剩余为市政、整装等业务。
   • 2024年公司经营性现金流净额达8.6亿元，收现比和净现比分别为1.2和2.6，现金流质量高。
   • 公司现金及现金等价物余额达23.8亿元，有息负债为5.7亿元，股息率约为4.3%，分红能力有保障。

3. 盈利预测与估值：

   • 首次覆盖给予“买入”评级。
   • 2025-2027年公司营收预计分别为60.1亿元、61.1亿元、65.8亿元，归母净利润分别为3.54亿元、4.07亿元、4.91亿元，三年复合增速17.8%。
   • 对应PE分别为19X、17X、14X，估值逐步下降，但盈利预期改善。

4. 财务表现：

   • 2024年营业收入64.69亿元，同比下滑16.8%，归母净利润3.28亿元，同比下滑54.4%。
   • 公司毛利率为29.7%，净利率为5.1%，ROE为4.3%，盈利能力和经营效率逐步恢复。
   • 公司资产负债率36.3%，净负债比率-34.6%，财务结构稳健。

关键信息

• 收入结构：

  • 瓷砖收入占比83.3%，2024年收入53.87亿元，同比下滑18.1%。
  • 卫生洁具收入占比14.2%，2024年收入9.16亿元，同比下滑6.5%。

• 渠道建设：

  • 公司渠道下沉基础坚实，截至2023Q3共有4500家经销商，门店网点六七千家。
  • 通过共享仓模式赋能中小经销商，降低仓储物流成本，提升SKU运营效率。

• 现金流与分红：

  • 2024年经营性现金流净额8.6亿元，自我造血能力强。
  • 公司现金及现金等价物余额23.8亿元，股息率约4.3%，有提升空间。

• 行业前景：

  • 2025年瓷砖需求有望触底，2026年后有望企稳。
  • 二手房和存量房需求增长，带动厨卫焕新需求。

风险提示

• 竣工需求大幅下滑风险。
• 行业价格战加剧风险。
• 原燃料价格持续快速上涨风险。
• 假设和测算误差风险。

股票信息

• 行业：家居用品
• 06月06日收盘价（元）：5.81
• 总市值（百万元）：6,722.06
• 总股本（百万股）：1,156.98
• 其中自由流通股（%）：98.95
• 30日日均成交量（百万股）：6.27

分析师信息

• 分析师 沈猛：执业证书编号S0680522050001，邮箱shenmeng@gszq.com
• 分析师 张润：执业证书编号S0680524110002，邮箱zhangrun@gszq.com

财务指标概览

财务报表和主要财务比率

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

股权激励情况

• 2024年股权激励计划：

  • 授予规模及价格：2650万份，占总股本2.26%，行权价格6.70元/股。
  • 激励对象：董事、高级管理人员及核心骨干、预留。
  • 公司层面最低扣非净利润行权目标：6.80/7.48/7.82亿元，行权比例根据业绩完成情况设定。

• 2022年股权激励计划：

  • 授予规模及价格：3965万份，占总股本3.33%，行权价格8.49元/股。
  • 激励对象：董事会、高级管理人员及核心骨干、预留。
  • 营收目标：83.78/87.77/91.75亿元，行权比例根据完成情况设定。

• 2021年股权激励计划（已终止）：

  • 授予规模及价格：2500万份，占总股本2.13%，行权价格9.39元/股。
  • 激励对象：董事会、高级管理人员及核心骨干、预留。
  • 扣非净利润目标：8.60/9.87/11.22亿元，行权比例根据完成情况设定。

行业分析

需求分析

• 新建需求收缩：2024年以来，地产销售和竣工仍在下滑，新房需求收缩明显。
• 存量需求支撑：二手房和旧房装修需求成为家装市场的重要支撑，预计2025年需求降幅收窄，2026年有望回升。
• 厨卫焕新：卫生间和厨房是局改消费者的首选空间，瓷砖需求受益明显。
• 人口结构影响：40-44岁人口数量上升，改善型需求增加，带动二手房交易活跃。

供给分析

• 产能过剩：2024年全国陶瓷砖产量59.1亿平方米，同比下滑12.1%，产能利用率降至48.4%。
• 供给侧出清：2024年全国建筑陶瓷企业数量减少102家，生产线减少292条，退出率分别为9.81%和11.75%。
• 政策驱动：双碳目标和能耗约束推动瓷砖行业加速出清，天然气使用率提升，对高能耗企业形成压力。

结论

东鹏控股作为建陶行业龙头，具备较强的渠道掌控力和现金流优势。随着二手房和存量房需求增长，以及供给侧优化，公司未来有望实现盈利改善和估值修复。当前给予“买入”评级，未来三年营收和归母净利润复合增速预计分别为-7.1%和7.7%，但2026年后有望逐步回升。