20220826-东北证券-合盛硅业-603260.SH-疫情扰动价格承压_产能扩张持续领跑_4页_707kb

合盛硅业（603260）公司点评报告总结

核心内容概述

合盛硅业发布2022年半年报，上半年实现营收130亿元，同比增长67.87%；归母净利润35.45亿元，同比增长48.68%。其中，第二季度营收66.10亿元，同比增长49.35%，环比增长3.45%；归母净利润14.94亿元，同比增长1.50%，环比下降27.17%。主要受疫情等因素影响，产品价格承压，导致二季度业绩略低于预期。

主要观点

1. 产品价格承压，但产能扩张持续领先

• 工业硅：2022年第二季度销量16.87万吨，同比增长2.79%，环比增长3.28%；均价16881元/吨，同比增长44.57%，环比下降8.57%。
• 有机硅：2022年第二季度销量15.32万吨，同比增长64.13%，环比增长39.36%；均价22130元/吨，环比下降19.67%。
• 展望：随着疫情缓解及多晶硅项目投产，预计下半年工业硅及有机硅价格将有所修复，盈利能力有望改善。

2. 产能扩张加速，市占率提升

• 截至2022年6月，公司工业硅产能79万吨/年，有机硅单体产能133万吨/年。
• 云南水电硅循环经济项目（一期38万吨工业硅）预计2023年初投产。
• 鄯善三期项目（20万吨硅氧烷及深加工）有望在Q4投产。
• 东部合盛二期项目（40万吨工业硅）预计在Q3投产。
• 中部合盛20万吨高纯多晶硅项目预计2023年Q2投产。
• 公司工业硅与有机硅产能同步扩张，将进一步提升市场占有率和成本优势。

3. 财务预测与估值

• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为85.71亿元、93.59亿元、100.15亿元，对应PE分别为15X、14X、13X。
• 目标价：调整目标价至152.48元。
• 估值指标：2022年P/E为15.43倍，P/B为4.66倍，P/S为5.15倍。
• 成长性：预计2022-2024年营业收入分别增长20.41%、17.90%、14.85%。

关键信息

营收与利润

• 2022年上半年营收130亿元，同比增长67.87%。
• 归母净利润35.45亿元，同比增长48.68%。
• 2022年第二季度营收66.10亿元，环比增长3.45%；归母净利润14.94亿元，环比下降27.17%。

财务摘要

估值与成长性

• P/E：从2021年的16.17倍降至2022年的15.43倍，预计2024年降至13.21倍。
• P/B：从2021年的7.05倍降至2022年的4.66倍，预计2024年降至2.82倍。
• P/S：从2021年的6.20倍降至2022年的5.15倍，预计2024年降至3.80倍。
• 净利润率：从2021年的38.5%降至2022年的33.3%，预计2024年为28.8%。

现金流量

• 2022年经营活动净现金流量14.693亿元，显著高于2021年的3.709亿元。
• 投资活动净现金流量为负，但预计2023年和2024年投资活动现金流将逐步改善。

风险提示

• 产品价格下跌：受市场供需变化及政策影响，产品价格可能下滑。
• 产能扩张不及预期：项目投产时间可能延迟，影响产能扩张节奏。
• 需求下滑风险：下游行业需求可能因经济环境变化而下降。

投资评级

• 维持“买入”评级：公司业绩表现强劲，产能扩张持续推进，未来成长空间广阔。
• 目标价：调整至152.48元，较当前收盘价（123.15元）有上涨空间。

分析师简介

• 陈俊杰：东北证券化工行业首席分析师，具有7年证券研究从业经历，曾获新财富、水晶球等荣誉，擅长农化、玻纤、新材料等领域研究。

总结

合盛硅业在2022年上半年实现强劲的营收与利润增长，但受疫情等因素影响，第二季度业绩略低于预期。公司持续进行产能扩张，预计未来几年将进一步提升市场占有率和盈利能力。尽管短期面临价格承压，但随着疫情缓解及多晶硅项目投产，产品价格有望修复。分析师维持“买入”评级，并调整目标价至152.48元，预计未来三年归母净利润稳步增长，估值逐步下降，反映公司成长性与市场预期。