农林牧渔行业研究框架：公无渡河，公竟渡河-20210806-首创证券-42页_3mb

农林牧渔行业研究框架总结

核心内容概述

本报告由首创农业组分析师孟维肖于2021年8月6日发布，主要分析了农林牧渔行业的投资逻辑及部分子行业的判断，包括养殖、动保、饲料等。报告指出，农林牧渔行业与CPI高度正相关，且受宏观因素、政策、疫情及大宗商品价格影响较大。投资逻辑分为自上而下和自下而上两个层面，前者关注宏观因素，后者聚焦于行业内的细分板块。

主要观点

农林牧渔行业的投资逻辑

• 行业分类：农林牧渔行业包括种植、渔业、饲料、农产品加工、农业综合、畜禽养殖和动物保健等子行业。
• 行业特性：
  • 狭义农业（如种植业）具有生产分散、人均产值低、难以公司化等特点。
  • 广义农业（如动保、饲料）受宏观因素影响较大，呈现明显的自周期特性。
• CPI相关性：农林牧渔的走势与CPI密切相关，尤其是食品项中猪肉占比高，是影响CPI的主要因素。
• 周期性：农业投资受周期性影响显著，需长期等待业绩兑现。海大具备成长属性，而其他企业盈利波动大。
• 政策与环保：政策和环保是自周期行业价格波动的“官方说法”，农业支持工业对农产品价格的压制使得C端承受能力强。

农林牧渔子行业判断

猪产业链

• 猪周期逻辑：猪价波动周期较长，2021年进入下行周期，预计持续至2022/23年。
• 猪价与成本：2021年上半年生猪养殖成本约为12元/公斤，较2020年有所下降。
• 行业扩张：头部企业加速扩张，但猪价下跌导致行业进入调整期。
• 存栏恢复：能繁母猪存栏自2019年10月探底回升，生猪存栏恢复至2017年水平，但猪价持续下跌，行业进入寒冬。
• PSY水平：规模场PSY水平持续上升，非规模场PSY也有提升，表明行业技术进步。

禽链

• 白羽鸡消费：白羽鸡消费量增长显著，尤其是黄鸡深度亏损，未来或有周期性投资机会。
• 行业现状：祖代鸡和父母代鸡存栏维持高位，供给充足，但消费端有增长潜力。
• “先打后补”政策：推动动保行业市场化改革，规模养殖场更倾向使用市场苗，市场苗渗透率有望提升。

饲料行业

• 原材料影响：饲料成本受玉米、豆粕等原材料价格影响显著，企业需具备成本控制能力。
• 产业链整合：饲料企业通过轻资产扩张和全产业链布局，提升盈利稳定性。
• 水产饲料：2021年上半年水产饲料需求增加，尤其是鲤鱼、草鱼价格高涨，推动饲料企业业绩提升。
• 膨化料趋势：膨化料因效率高、营养吸收好，逐步取代颗粒料成为市场主流。

动保行业

• 行业特点：动保行业毛利率下降，但研发能力是未来竞争的关键。
• 非洲猪瘟疫苗：非洲猪瘟疫苗可能成为改变行业格局的单品，动保企业需加大研发投入。
• 政策改革：市场化改革加速推进，“先打后补”政策实施后，市场苗渗透率提升，行业集中度提高。
• 强者恒强：具备生产资质的企业数量有限，竞争格局相对稳定，头部企业技术、品牌、渠道优势明显。

关键信息

市场数据

• 农林牧渔板块：共99只股票，市盈率16.33，约占总市值的1.75%。
• 子行业数据：
  • 种植业：20只，市盈率66.83，占0.20%。
  • 渔业：10只，市盈率97.09，占0.032%。
  • 饲料：15只，市盈率12.39，占0.33%。
  • 农产品加工：21只，市盈率32.23，占0.61%。
  • 动物保健：12只，市盈率34.44，占0.11%。

行业趋势

• 周期性：农业投资需关注周期性波动，猪链进入下行周期，禽链超跌后有望反弹。
• 规模化趋势：规模化养殖推动行业整合，提升疫苗市场渗透率。
• 技术壁垒：动保行业存在较高技术壁垒，强者恒强格局形成。
• 维生素行业：维生素作为饲料添加剂，具有高毛利率和高行业集中度，受环保和成本影响较大。

投资建议

• 周期投资：宁可坐过站不要早下车，避免根据数据判顶，重视行业上下游验证。
• 动保与种业：动保和种业是少数可以通过研发改变行业格局的成长赛道，估值可塑性高。
• 饲料行业：饲料企业需通过成本控制和产业链整合提升盈利稳定性。
• 政策影响：政策和环保是影响行业的重要因素，需密切关注。

总结

农林牧渔行业受宏观因素、政策、疫情及大宗商品价格影响显著，呈现明显的自周期特性。猪周期进入下行阶段，需关注未来15个月的行业调整；禽链因供给充足、消费增长潜力大，未来或有周期性投资机会。饲料行业受原材料价格影响，需关注成本控制和产业链整合。动保行业因政策改革和市场化趋势，竞争格局趋于集中，研发能力成为核心竞争力。整体而言，动保和种业是农业行业中具备成长性和估值可塑性的赛道，值得关注。