20210806-首创证券-农林牧渔行业研究框架_公无渡河_公竟渡河_42页_4mb

农林牧渔行业研究总结

核心内容

农林牧渔行业具有明显的自周期特点，其走势与CPI高度相关。由于食品项中猪肉占比高，CPI波动对农林牧渔板块影响显著。行业整体受宏观经济、政策、环保、疫情等多重因素影响，投资逻辑复杂。

主要观点

• 农林牧渔行业可划分为两类：受宏观和政策影响较大的养殖链条、种植链条，以及需求刚性、行业较小的种业、饲料添加剂等。
• 猪周期是行业波动的核心，2021年猪价进入下行周期，养殖成本下降，但行业整体仍面临盈利波动。
• 禽链因祖代鸡存栏高、需求替代性被压制、新冠疫情影响，当前处于超跌状态，未来有望迎来周期性投资机会。
• 饲料行业作为养殖后周期，受益于下游存栏回升，但原材料成本上涨带来竞争压力，成本控制能力成为关键。
• 动保行业受养殖规模化和市场化改革推动，需求增长明确，未来将更加注重研发能力和技术壁垒，行业格局将向头部集中。

关键信息

猪产业链

• 猪周期逻辑：受供给和需求的周期性波动影响，猪价在2021年进入下行周期，预计持续至2022/23年。
• 存栏恢复：2021年6月，全国能繁母猪存栏恢复至2017年年末的102%，生猪存栏恢复至99.4%，产能全面恢复。
• 头部企业扩张：牧原、正邦、温氏等头部企业加速扩张，但猪价下跌导致盈利承压，需关注成本控制。
• 成本趋势：2021年上半年生猪养殖成本降至12元/公斤，较2020年下降，但行业仍面临出清压力。

禽链

• 白羽鸡消费：鸡肉消费量增长明显，尤其在非瘟背景下，消费替代性增强。
• 供应情况：祖代鸡引种量同比增长，父母代存栏增加，禽链整体供应充足。
• 消费趋势：国内人均鸡肉消费量为12.1kg，远低于发达国家，未来有望指数级增长。
• 产业链延伸：肉鸡企业正向熟食加工业务拓展，以弱化周期性影响。

饲料行业

• 饲料需求：受养殖周期影响，饲料需求与价格波动密切相关，2021年猪饲料产量显著增长。
• 原材料成本：玉米、豆粕等价格维持高位，饲料企业需通过成本控制和配方优化提升竞争力。
• 膨化料趋势：膨化料逐步取代颗粒料成为水产饲料主流，提升饲料利用效率和营养吸收。
• 饲料结构：2021年上半年饲料产量构成显示，猪饲料占比最大，水产饲料需求上升。

动保行业

• 疫苗需求：猪用疫苗需求随生猪存栏恢复而回暖，市场苗占比提升，未来有望替代政采苗。
• 规模化驱动：规模化养殖推动疫苗市场渗透率提升，规模化企业对高品质疫苗需求稳定。
• 政策改革：随着“先打后补”政策推进，市场苗渗透率有望持续提升，动保行业将加速市场化。
• 口蹄疫疫苗：是动保行业中最大的单品，市场苗占比提升空间大，未来增长潜力明显。

行业趋势

• 周期性投资：农业投资需关注周期，宁可错过也要避免过早下车，注重数据验证和长期价值。
• 工业化趋势：农业工业化可能压缩估值，但提升盈利稳定性。
• 转基因时代：种业将进入转基因时代，通过技术垄断实现行业利润增长。
• 维生素行业：作为饲料上游，维生素价格波动大，但部分品类具备技术壁垒，产业链整合提升定价能力。

总结

农林牧渔行业受宏观和政策影响显著，具有自周期特征。猪价下行周期已开始，未来或持续，但行业仍有整合空间。禽链因超跌，未来增长可期，消费量有望提升。饲料行业受养殖周期影响，需关注成本控制与技术升级。动保行业将因市场化改革和规模化养殖加速发展，强者恒强格局形成。行业整体趋势向工业化、集中化发展，技术壁垒和研发能力成为关键。