20260818-浙商证券-_浙商李超林成炜宏观团队_经济K型特征进一步显性化_6页_625kb

浙商李超林成炜宏观团队：经济K型特征进一步显性化

核心内容

2026年7月，中国经济呈现出明显的“K型分化”特征，即部分行业和领域表现强劲，而另一些则持续低迷。整体经济增速边际放缓，生产端虽有韧性，但外需支撑减弱；消费端总量偏弱，但科技消费保持韧性；投资端整体承压，但设备、科技和知识产权投资成为结构性支撑。

主要观点

• 经济K型分化加剧：7月工业增加值同比增长4.5%，社零增速降至0.6%，投资同比继续下滑，显示经济结构分化进一步加深。
• 生产端韧性仍存：装备制造业、高技术制造业维持较快增长，新兴产品如3D打印设备、锂离子电池、工业机器人表现突出，工业出口交货值同比增长10.4%，但新出口订单指数降至49.6%，出口支撑作用有所减弱。
• 消费结构性分化：科技消费如通讯器材同比增长20.4%，成为亮点；而汽车、家具、建筑装潢材料等大宗消费拖累明显，家电降幅收窄，显示边际改善。
• 投资端止跌回稳预期增强：固定资产投资同比下降6.7%，但设备购置、科技制造和知识产权投资增速较快，成为支撑因素。政策性金融工具、PSL、专项债及“六张网”建设将对下半年投资形成关键支撑。
• 就业压力结构性存在：7月失业率季节性上升至5.2%，但外来户籍失业率上升幅度更大，反映建筑、制造和服务业用工需求减弱。

关键信息

1. 生产端表现

• 工业增加值：1-7月同比增长5.3%，7月同比4.5%，环比0.11%，实际生产动能放缓。
• 行业分化：传统工业、地产链和大额可选消费偏弱；AI、电子信息、装备制造等新动能保持较高景气。
• 外需支撑：工业出口交货值同比增长10.4%，但新出口订单指数降至49.6%，出口托底作用边际减弱。

2. 消费端趋势

• 社零增速：7月同比增长0.6%，剔除汽车后增长2.5%，显示汽车仍是最大拖累。
• 科技消费：通讯器材同比增长20.4%，受益于消费补贴、AI硬件新品周期及电子产品更新需求。
• 餐饮消费：7月同比增长1.4%，边际改善，有望支撑后续服务消费。
• 大宗消费：汽车同比-17.0%，家具和建筑装潢材料分别下降8.8%和14.2%，地产后周期消费偏弱。

3. 投资端结构

• 固定资产投资：1-7月同比下降6.7%，建安工程拖累最大（-9.2%），设备购置支撑（+9.0%）。
• 制造业投资：1-7月同比下降1.7%，其中计算机、通信和其他电子设备制造业投资同比增长7.8%。
• 知识产权产品投资：同比增长9.1%，占总投资比重达14.8%，反映我国新质生产力发展成效。
• 政策支撑：8000亿元新型政策性金融工具、PSL、专项债及“六张网”建设将对投资形成重要支撑。

4. 就业市场

• 失业率：7月全国城镇调查失业率为5.2%，季节性上升为主，但结构性压力仍需关注。
• 户籍差异：外来户籍失业率上升幅度更大，显示建筑、制造、批零服务等行业的用工需求减弱。

风险提示

1. 地缘冲突超预期升级
2. 政策落地不及预期
3. 外需回落超预期

相关报告与研究方向

• 经济K型特征：系列报告《经济走K型资产举杠铃》分析国内经济、政策、海外宏观及资产配置展望。
• “十五五”深度研究：聚焦科技发展、制造业比重、居民消费率、统一大市场等议题。
• 居民存款搬家：关注存款流向变化及对金融市场的影响。
• 财政发力：探讨财政四本账、债务管理、财税改革等政策方向。
• 利率走廊：分析中美日央行利率政策及影响。
• 国家资产负债表：研究美国与日本的资产负债表管理经验。
• 特朗普新政：关注美国财政刺激、贸易政策及财税改革动态。
• 人工智能：系列报告探讨AI科技革命对宏观经济的影响。

团队简介

浙商证券宏观研究团队由李超、林成炜等专家组成，专注于宏观经济分析、资产配置研究及政策解读，提供专业投资建议。

特别声明

本报告内容仅面向浙商证券客户中的金融机构专业投资者，其他读者请勿订阅或使用。资料摘自已发布研究报告，仅供参考，不构成投资建议。