宏观年度展望之海外篇：全球经济将面临增长与通胀的双拐点-20211114-德邦证券-31页_1mb

宏观深度报告总结：2022年美国经济与通胀展望

核心内容概览

本报告由德邦证券分析师芦哲与张佳炜撰写，聚焦于2021年美国经济的高增长与高通胀现象，并展望2022年美国经济与通胀的拐点及对美联储货币政策和中国出口、汇率的影响。

主要观点

• 2021年美国经济表现：美国经济在2021年呈现出异常的高增长与高通胀，主要由财政刺激、疫情对服务消费的阻塞以及内运和部分行业的供给瓶颈推动。
• 2022年增长与通胀拐点：预计2022年美国经济增长和通胀将出现拐点，这将延缓美联储货币正常化的步伐，进而影响美债利率的上行趋势。
• 货币政策延后：由于增长与通胀拐点的出现，美联储可能推迟加息，这有利于缓解市场流动性风险溢价，对资产价格形成支撑。
• 国内影响：美国耐用品消费的回落将对我国出口构成压力，但美联储货币政策的延后可能对人民币汇率带来利好。
• 风险提示：若美国通胀或通胀预期加速升温，可能迫使美联储提前加息，从而引发市场剧烈波动。

关键信息

1. 回望2021：不可持续的高增长与高通胀

• 增长情况：2021年美国GDP季环比年率分别录得6.3%与6.7%，远高于2016-2019年的平均2.4%。
• 通胀情况：3-9月CPI同比增速持续上升，达到5.4%，PCE同比增速也持续上升，达到4.4%。
• 财政刺激：2020年CARES Act与2021年ARP带来了大量居民补助，包括现金补助、失业保险、儿童税收抵免等，显著提升了居民收入。
• 服务消费受阻：疫情对服务消费形成阻塞，导致需求集中于商品消费，从而引发运力瓶颈与价格飙升。
• 运力瓶颈：海运价格与港口拥堵问题显著，导致终端商品面临输入性通胀压力，同时引发内运价格的上涨。
• 储蓄与消费倾向：居民储蓄率因财政补助而上升，但更多流向高收入群体，低收入群体的消费意愿可能受抑制。

2. 展望2022：经济先于政策迎来拐点

• 增长拐点：私人消费增速将出现降档，主要因耐用品消费确定性回落、非耐用品增长趋缓、服务消费修复力度有限。
• 通胀拐点：随着运力瓶颈边际缓解，通胀二阶导可能转负，但短期内仍维持高位。
• 货币政策：美联储加息可能延后，尤其考虑到中期选举的政治因素与经济复苏的可持续性。
• 财政政策：新财年预算案与债务上限问题难以带来显著财政刺激，政策力度较2021年有所减弱。
• 美债利率趋势：预计2022年Q1美债利率上行趋缓，Q2可能震荡，Q4或试探2%水平。

3. 2022年对国内的影响

• 出口压力：美国耐用品消费的回落可能对我国出口形成拖累。
• 汇率利好：美联储货币正常化路径的延后可能缓解人民币汇率压力。

图表要点

• 图1-图14：展示了美国GDP、CPI、PCE、财政刺激、港口拥堵、运力指数、消费者信心等关键指标的走势。
• 图15-图38：分析了美国私人消费、服务消费、非耐用品、耐用品的结构变化及供需关系。
• 图39-图64：提供了SNAP项目、美债利率、消费对GDP拉动、投资评级等重要信息。

结构博弈与增速降挡

• 私人消费增速降档：2022年私人消费增速将面临明显压力，具体表现为耐用品消费大幅回落、非耐用品增长趋缓、服务消费修复力度有限、中低收入群体消费倾向下降。
• 结构性差异：高收入群体更倾向于储蓄与投资，而低收入群体的消费意愿因疫情和财政补助而受到抑制。

风险提示

• 若美国通胀或通胀预期持续升温，可能导致美联储提前加息，从而引发市场流动性风险溢价上升和资产价格剧烈波动。

分析师信息

• 芦哲：德邦证券首席宏观经济学家，拥有丰富的学术与行业经验，曾任职于世界银行、泰康资产、华泰证券。
• 张佳炜：伦敦政治经济学院金融经济学硕士，具有4年海外宏观与全球资产配置经验，曾任职于平安信托。

投资评级说明

• 投资评级基于报告发布后6个月内的市场表现，分为买入、增持、中性、减持。
• 行业投资评级分为优于大市、中性、弱于大市。

法律声明

• 本报告仅供德邦证券客户使用，不构成投资建议。
• 报告内容基于公开信息，分析师不保证其准确性或完整性。
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