海外巡礼系列之无印良品_合理低价背后的精耕细作_22页_1mb

商业贸易行业总结

核心内容

• 行业整体表现：截至7月28日，商业贸易行业今年以来整体下跌12%，表现弱于沪深300指数（+12.5%），位于申万28个一级行业后1/3。
• 消费复苏趋势：上半年社会零售总额（社零）增速达到10.4%，其中6月增速达到11%，创18个月新高。网购持续高增长（1H17 yoy +28.6%），占比提升至13.8%。
• 实体业态回暖：专卖店（yoy +8.6%）、便利店（yoy +7.2%）等实体业态同步回暖。
• 品类表现：黄金珠宝、化妆品等可选消费品类增速领先，结构化消费复苏延续。
• 投资建议：8月中报披露季，建议关注业绩优异、估值合理的龙头公司。重点推荐南极电商、永辉超市，关注苏宁云商、天虹股份、老凤祥、上海家化。
• 长期看好：长期看好电商和生鲜产业链，认为电商仍充满想象空间，生鲜随着新家庭主导者（80/90后中产女性）崛起，迎来场景和品质的双升级。

主要观点

• 市场风格转换：今年市场风格向白马龙头倾斜，建议投资者关注业绩优异的龙头公司。
• 运营能力的重要性：随着行业红利逐渐消失，运营能力强的公司将脱颖而出，资源向头部聚集，有助于提升行业集中度。
• 电商与生鲜潜力：电商产业链仍具备成长空间，重点推荐南极电商；生鲜产业链因消费群体变化而迎来发展机遇，重点推荐永辉超市。
• 无印良品的启示：无印良品的成功得益于其“合理低价”的理念与精细化运营，包括产品设计、供应链管理、门店运营等方面。

关键信息

• 无印良品发展概况：成立于1980年，2000年独立运营，截至FY2017财年，全球门店数达821家，覆盖29个国家和地区，年收入达3325.8亿日元，净利润258.3亿日元。
• 产品理念：无印良品强调“删繁就简”与“合理低价”，迎合了大众对性价比的追求，同时注重实用性和设计细节。
• 供应链优化：无印良品自主研发信息系统，设立物流中心，实现全球调配，降低物流费用率，提升运营效率。
• 门店运营：采用标准化选址手册和“30%委员会”费用管控，提高开店成功率和运营效率。
• 线上与线下结合：线上销售占比约5%，主要用于导流和用户互动，而非主要销售渠道。

月度推荐组合

• 重点推荐：南极电商、永辉超市
• 关注：苏宁云商、天虹股份、老凤祥、上海家化

行业重大资讯

• 电商巨头崛起：阿里、苏宁、腾讯首次登上2017世界500强榜单。
• 亚马逊进军食材配送：亚马逊申请食材外卖商标，导致Blue Apron股价暴跌逾10%。
• 无人零售发展：阿里巴巴推出“淘咖啡”，融合多种前沿技术，引发市场关注。
• 南极电商并购通过：南极电商发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金事项获得证监会无条件通过。
• 百草味线下渗透：百草味与阿里巴巴零售通合作，一周内铺货40万家线下便利店。
• Flowerplus融资：鲜花消费品牌Flowerplus完成数亿元新一轮融资，徐小平参投。
• 宝洁业绩下滑：宝洁销售额连续13个季度下滑，或面临代理权之争。
• Target业绩预期上调：Target上调二季度业绩预期，股价大涨，显示其供应链改革和电商投资成效。

风险提示

• 行业中报业绩低于预期
• 终端需求下行走弱
• 线上分流实体消费

图表索引

• 图1：各版块月涨跌幅（%）
• 图2：按主题子板块涨跌幅
• 图3：按市值子板块涨跌幅
• 图4：申万行业估值横向对比
• 图5：百家增速温和复苏
• 图6：网购社零增速
• 图7：社会零售总额分项增速
• 图8：无印良品发展三阶段
• 图9：无印良品历史大事件
• 图10：“因为合理，所以便宜”的海报（1980）
• 图11：“吃全只鱼”海报宣传杜绝浪费理念
• 图12：无印良品不同类型门店单店面积变化（平米）
• 图13：无印良品直营门店平均每平米SKU数（个）
• 图14：无印良品直营门店占比持续提升
• 图15：FY2005无印良品产品优化调整后，产品开发加速
• 图16：金融危机过后，无印良品海外业务加速扩张
• 图17：大中华区是无印良品海外业务
• 图18：大中华区是无印良品海外业务拓展核心区
• 图19：无印良品常年保持较高净利润率和ROE水平
• 图20：无印良品可标签雨伞
• 图21：无印良品简约且隔热的木质餐盘
• 图22：无印良品线上销售占比仅约5%
• 图23：“生活研究所”是公司与用户互动开发产品的场所
• 图24：生活良品研究所与用户互动研发地板擦
• 图25：无印良品每年IT投资额
• 图26：无印良品早期主干系统概要
• 图27：无印良品后期信息系统构造
• 图28：无印良品订单系统改造
• 图29：FY2011年后，无印良品物流费用率下行
• 图30：2001年改革后，每年开店成功率（净增店铺数）显著上升
• 图31：无印良品广告费用率低于优衣库
• 图32：无印良品销售管理费用率低于行业竞争对手