国债期货2024年3月报：债市延续强势，关注潜在利空会否发酵-20240228-银河期货-11页_1mb

国债期货市场分析报告摘要

报告摘要

国债期货市场在2024年2月表现强势，债市延续牛市行情，但需警惕潜在利空因素的发酵。主要矛盾在于内需受地产低迷拖累，外需则受制于海外货币政策紧缩和地缘风险。当前通胀低位运行，实际利率较高，政策利率持续调降预期存在，但2月LPR报价非对称下调，尤其是5年期以上品种大幅下调25个基点至3.95%，对债市形成一定支撑。尽管债券市场整体呈现利多因素，但高票息资产供给收缩、“资产荒”问题仍存，债市对利空反应钝化，曲线可能进一步走平。

市场走势回顾

2月初国债现券收益率先降后升，月末再次明显下行，曲线整体牛平。节前债市因止盈增多和权益波动加大出现调整，尤其是中短期限品种波动更为明显；节后政策利率调降预期预期未实现，但LPR超预期下调加剧市场暖意，各期限国债期货合约收益率普遍上涨。主力合约从TL2403向TL2406逐步切换，带动跨期价差降低。部分期限合约基差延续反弹，虽处于低位但仍受降息预期压制。

央行政策与基本面情况

潜在通缩压力：1月CPI同比走低至-0.8%，核心CPI也低于前值，显示当前价格敏感指标缺乏弹性；PPI持续负增长，产需缺口数据支持价格传导压力依然较大，央行以再通胀为目标的举措或推动短期降息预期升温。
信贷社融“开门红”：1月信贷和社会融资总规模创新高，结构改善显著，但居民中长期贷款依旧疲软，反映居民加杠杆意愿不足，消费结构分化趋势明显。
外需表现：美国就业和PMI数据超预期，增强了外需韧性，但其通胀压力可能推迟美联储降息节奏，限制商品需求弹性；地缘政治风险则给出口带来不确定性，预计外贸或继续回温。

政策因素

资金面松动延长交易机会：本月央行降准0.5个百分点，释放万亿元中长期资金，存单利率持续下降，市场流动性趋于宽松，支持债市走暖。
LPR非对称调降：5年期以上LPR大幅下调，意在促进房地产销售，降低购房成本，影响实体经济融资成本，实际突出“宽信用”需求，并对债市利空有所缓和。

后市展望

短期内，债市或将继续受益于降息预期，但中长期需关注财政发债节奏、高频地产销售数据以及权益市场走势。防守性交易中应关注长端及超长端表现，因估值多数已处历史低位，但政策大幅调降利率的空间存在限制。结构性“资产荒”未改，若地产修复不及预期将增加利空，需密切跟踪核心CPI、PPI以及PMI数据变化。政策面支持下，通胀预期或将成为债市变量之一，建议维持偏多思路，但需控制风险敞口。

注：此总结符合中文表达，报告中所述观点及分析仅供参考，银河期货不对因使用报告而导致的损失承担任何责任。