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报告摘要

华创医药周观点：华润系医药上市公司投资机会梳理

核心内容概述

本周中信医药指数上涨0.14%，跑赢沪深300指数1.24个百分点，位列中信30个一级行业中的第5位。医药板块整体处于估值底部，基本面持续向好，未来有望在低基数下实现业绩驱动的牛市。本文梳理了华润系医药上市公司近期表现及投资机会，涵盖医疗器械、创新药、中医药、医药消费、医药工业、血制品、生命科学服务等细分领域。

主要观点与投资方向

1. 医药板块整体观点

行业状态：医药行业处于蓄势待发状态，估值处于历史低位，非医药基金配置比例较低。
未来展望：随着防疫政策优化，行业有望迎来增速预期提升，建议关注业绩驱动的牛市机会。
重点关注方向：
- 创新药板块：受益于产品销售、并购授权、临床进展等利好，推荐百济、信达、康方、和黄、诺诚、贝达、科济、金斯瑞、歌礼、康宁杰瑞、康诺亚、首药、科伦、荣昌等。
- 医疗器械：受益于国产替代、贴息贷款、ICU建设等政策支持，推荐澳华内镜、开立医疗、迈瑞医疗。低值耗材推荐维力医疗、振德医疗。
- 中医药：政策支持逐步落地，产业趋势清晰，推荐康恩贝、东阿阿胶、固生堂、以岭药业、华润三九等。
- 医药消费：
  - 医药零售：推荐大参林、健之佳、一心堂、益丰药房、老百姓等。
  - 医疗服务：短期关注辅助生殖，推荐锦欣生殖；中长期关注眼科、口腔、肿瘤、康复等细分领域，推荐爱尔眼科、通策医疗、海吉亚等。
- 医药工业：
  - 化药：推荐信立泰、华东医药，关注集采出清后的高增长机会。
  - 原料药和CDMO：推荐华海药业、天宇股份、同和药业等一体化企业。
- 血制品：推荐天坛生物、博雅生物，关注十四五期间浆站审批宽松带来的增长空间。
- 生命科学服务：推荐毕得医药、华大智造、东富龙等，受益于国产替代进程。

关键上市公司分析

迪瑞医疗

华润持股比例：28.1%
收入结构：2022H1收入5.13亿元，仪器收入占比51%，试剂收入占比49%；国内收入占比64%，海外收入占比36%。
看点：
- 华润入主后优化股权结构和高管团队，战略转型成效显著。
- 连续推出股权激励计划，提升员工积极性。
- 产品线多元化，重点拓展三甲医院和区域性中心医院，客户群体和渠道覆盖显著提升。
- 海外收入增长潜力大。

博雅生物

华润持股比例：29.3%
收入结构：2022H1收入13.99亿元，血制品收入占比50%，药品经销收入占比29%。
看点：
- 华润入主后成为大健康板块唯一的血制品平台，有助于新批浆站拓展和外部收购。
- 2021年采浆420吨，十四五期间浆站数量有望突破30个，采浆量突破千吨。
- 2023年11月前将完成非血制品业务剥离，轻装上阵。

华润三九

华润持股比例：63.0%
收入结构：2022H1收入84.01亿元，CHC健康消费品收入占比65.9%，处方药收入占比29.7%。
看点：
- CHC业务围绕预防、保健、治疗、康复全周期，推动新品导入。
- 中药配方颗粒业务有望在新国标发布后迎来发展良机。
- 2021年发布股权激励计划，目标明确，彰显发展信心。

东阿阿胶

华润持股比例：23.1%（华润东阿阿胶有限公司） + 8.9%（华润医药投资有限公司）
收入结构：2022H1收入18.26亿元，阿胶及系列产品占比87%。
看点：
- 渠道生态治理缓解终端控价问题，品牌影响力提升。
- 阿胶产品终端价格回归1000元/250g。
- 复方阿胶浆向下沉市场渗透，同时加强医院渠道布局。

江中药业

华润持股比例：43.1%
收入结构：2022H1收入19.01亿元，非处方药类占比70%。
看点：
- 非处方药业务以“江中”、“利活”品牌为核心，推动产品线拓展。
- 处方药业务聚焦基层医院和学术推广，培育新品种。
- 大健康产品线上渠道拓展，提升市场渗透。

华润双鹤

华润持股比例：60.0%
收入结构：2022H1收入49.11亿元，慢病业务占比34%，输液业务占比27%。
看点：
- 输液业务稳住市场并加快空白市场开拓。
- 非输液业务逐步走出集采影响，布局儿科、肾科、精神/神经等专科领域。
- 与真实生物合作生产新冠口服药，有望带来业绩弹性。

昆药集团

华润拟持股比例：28.0%
收入结构：2021年收入82.54亿元，药品批发零售占比48.6%。
看点：
- 华润入主后，推动“昆中药”打造精品国药品牌，拓展三七产业链。
- 实施“院内-院外”、“针剂-口服”双轮驱动战略，提升市场覆盖。
- 未来将聚焦三七产业链，推动产品创新和渠道扩张。

华润医药

华润持股比例：53.1%
收入结构：2022H1收入1079.34亿元，分销业务占比80.78%。
看点：
- 作为全国第三大医药分销商，具备强大渠道优势。
- 制药板块覆盖多个治疗领域，受益于政策出清和创新产品落地。
- 医药工业板块转型加速，未来增长潜力大。

华润医疗

华润持股比例：35.8%
收入结构：2022H1收入28.50亿元，综合医疗服务占比81.5%。
看点：
- 与华润健康全面融合，推动区域医院资源整合。
- 医院网络持续扩张，聚焦优势学科建设。
- 未来将重点并购地级市三级医院和中心城市国企医院。

流行趋势与政策利好

流感资产

疫情管控放开后，流感可能成为重要增长点，建议关注流感疫苗（华兰疫苗、金迪克）和流感药（众生药业、南新制药、东阳光药）。

医疗设备

国产替代进程加速，推荐澳华内镜、开立医疗、迈瑞医疗等。
贴息贷款政策将推动设备采购高峰期，ICU床位建设为重要驱动力。

低值耗材

国内低值耗材处于低估值高增长状态，推荐维力医疗、振德医疗。
海外订单增长潜力大，受益于产品升级和渠道扩张。

中医药

政策支持逐步落地，推荐康恩贝、东阿阿胶、固生堂、以岭药业、华润三九等。
院内中药、中药OTC、疫后中医诊疗均为重要方向。

医药零售

疫情后药房有望迎来同店与店数双增长，推荐大参林、健之佳、一心堂、益丰药房、老百姓等。

医疗服务

疫情受损赛道（如辅助生殖）有望快速恢复，推荐锦欣生殖。
中长期看好眼科、口腔、肿瘤、康复等领域，推荐爱尔眼科、通策医疗、海吉亚等。

市场动态与政策影响

政策动态

12月11日：国务院发布《依托县域医共体提升农村地区新冠肺炎医疗保障能力工作方案》，要求加强县级医院重症和传染病资源建设。
12月14日：发布《新冠病毒疫苗第二剂次加强免疫接种实施方案》，推动疫苗接种。
12月14日：印发《扩大内需战略规划纲要（2022—2035年）》，强调多层次医疗健康服务和基本公共服务均等化。

细分行业	代码	简称	总市值（亿元）	归母净利润（亿元）	PE（2022E）	PE（2023E）	PE（2024E）
医疗器械	603309.SH	维力医疗	59	1.6	36	28	21
医疗器械	603301.SH	振德医疗	116	7.1	16	13	10
医疗器械	688212.SH	澳华内镜	83	0.3	276	97	53
医疗器械	300633.SZ	开立医疗	215	3.5	61	48	38
医疗器械	300760.SZ	迈瑞医疗	3768	98.5	38	31	26
创新药	300558.SZ	贝达药业	212	2.4	87	45	33
中药	000999.SZ	华润三九	481	23.4	21	17	15
中药	2273.HK	固生堂	96	2.0	48	34	26
中药	600572.SH	康恩贝	124	2.7	47	20	17
中药	000423.SZ	东阿阿胶	262	7.1	37	26	18
医药零售	605266.SH	健之佳	83	3.3	25	20	15
化药	002294.SZ	信立泰	360	6.8	53	44	34
生命科学服务	688073.SH	毕得医药	53	1.4	38	28	20