深度报告-20210921-天风证券-壹石通-688733.SH-全球勃姆石先锋_电子材料打造第二增长曲线_23页_3mb
报告摘要
壹石通（688733）总结
核心内容
壹石通是一家专注于无机非金属材料的领先企业，其核心产品勃姆石在锂电池涂覆材料领域具有显著优势。公司作为国内主要勃姆石生产商之一，正在积极拓展其在电子材料领域的应用，如芯片封装用高纯二氧化硅粉体材料。
主要观点
- 勃姆石替代氧化铝趋势明显：勃姆石在安全性、经济性方面优于氧化铝，吸水率低、磁性异物含量少，且比重低，可减少用量，提升设备寿命。预计到2025年，勃姆石在无机材料中的占比将达70%。
- 市场空间广阔：2025年全球锂电池产量预计为2037GWh，勃姆石市场空间达37亿元，相比2021年预测收入3亿元，有6倍增长空间。
- 公司技术领先：壹石通拥有独特的表面改性技术及多项专利，其勃姆石产品在粒径分布、纯度、磁性异物控制等方面表现优异，尤其在小粒径产品方面领先行业。
- 盈利能力强劲：勃姆石毛利率稳定在40%以上，高于其他锂电材料，具备良好的盈利潜力。
- 电子材料成为第二增长曲线：公司是国内唯一实现Low-α二氧化硅粉体材料量产的企业，有望成为新的增长点，拓展至芯片封装、5G通信等领域。
关键信息
勃姆石市场趋势
- 勃姆石在无机材料中占比从2016年的10%提升至2020年的40-50%，预计2025年将达70%。
- 勃姆石吸水率低、磁性异物含量少，提升电池安全性；比重低，减少用量，经济性更佳。
- 勃姆石的莫氏硬度仅为3.5，显著低于氧化铝的8.8，有助于延长设备使用寿命。
- 勃姆石毛利率保持在40%以上，与隔膜接近，高于其他材料。
勃姆石市场空间测算
| 年份 | 勃姆石需求（万吨） | 市场空间（亿元） |
|---|---|---|
| 2021 | 4.1 | 9 |
| 2022 | 6.5 | 14 |
| 2023 | 9.2 | 19 |
| 2025 | 22 | 37 |
勃姆石竞争优势
- 工艺know-how：公司拥有独特的表面改性环节，提升产品性能，且拥有相关专利。
- 产品领先：主流产品在粒径分布、纯度、磁性异物管控等方面领先同行，下一代0.1-0.3μm产品表现优异。
- 产能扩张领先：预计2022年勃姆石产能达3万吨，领先于其他主要竞争对手。
公司基本面
- 营收增长显著：2018-2021年营业收入从1.16亿元增长至1.92亿元，净利润从0.21亿元增长至401.73万元。
- 客户优质：主要客户包括宁德时代、三星SDI、生益科技（华为5G供应链）、西门子等，客户粘性高。
- 股权结构集中：蒋学鑫与王亚娟夫妇合计持股29%，技术背景深厚，团队实力强。
电子材料业务
- 应用领域广泛：公司电子材料应用于芯片封装、5G基站、覆铜板等领域。
- 技术优势：国内唯一实现Low-α二氧化硅粉体材料量产的企业，具备国际领先水平。
- 客户结构：包括生益科技、日本雅都玛、陶氏、日本太阳控股等。
风险提示
- 产能投产不及预期
- 勃姆石价格下降超预期
- 电动车销量不及预期
- 铝价上涨超预期
- 测算存在主观性
- 股价波动风险
财务数据和估值
| 项目 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 165.12 | 192.27 | 399.18 | 756.83 | 1,171.63 |
| EBITDA（百万元） | 70.98 | 73.87 | 126.24 | 284.03 | 455.79 |
| 净利润（百万元） | 44.29 | 45.09 | 105.87 | 246.37 | 401.73 |
| EPS（元/股） | 0.24 | 0.25 | 0.58 | 1.35 | 2.21 |
| 市盈率（P/E） | 291.99 | 286.84 | 122.16 | 52.50 | 32.19 |
| 市净率（P/B） | 28.87 | 26.70 | 10.60 | 8.82 | 6.92 |
| 市销率（P/S） | 78.33 | 67.27 | 32.40 | 17.09 | 11.04 |
| EV/EBITDA | 0.00 | 0.00 | 96.73 | 42.96 | 26.33 |
投资评级
- 行业：有色金属/金属非金属新材料
- 6个月评级：买入（首次评级）
- 当前价格：71元
- 目标价格：81元
图表目录
- 图1：2014-2020年国内锂电池湿法/干法隔膜出货量
- 图2：勃姆石结构示意图
- 图3：勃姆石产品图
- 图4：璞泰来涂覆隔膜产品对比
- 图5：国内隔膜涂覆材料需求量
- 图6：国内2016-2025年无机涂覆用量及类型
- 图7：18-20年各材料盈利对比
- 图8：公司极片涂覆销售金额
- 图9：勃姆石市场空间测算
- 图10：2018年全球锂电勃姆石市占率
- 图11：2019年全球锂电勃姆石市占率
- 图12：水热过程中反应方程式
- 图13：中铝、极盾、壹石通勃姆石工艺流程对比
- 图14：各公司锂电用勃姆石产品对比
- 图15：壹石通发展历程图
- 图16：三大产品工艺流程重合度较高
- 图17：壹石通股权结构
- 图18：2016-2020年公司营收及增速
- 图19：2017-2020年公司营收构成
- 图20：2019年公司勃姆石客户结构
- 图21：2020年公司勃姆石客户结构
- 图22：壹石通盈利预测
表格目录
- 表1：20年涂覆材料价格及比重对比
- 表2：全球对位芳纶市场存量分布
- 表3：勃姆石与氧化铝材料对比
- 表4：锂电用勃姆石公司基本情况对比
- 表5：2020-2022E分公司勃姆石有效产能
- 表6：国内企业勃姆石专利统计
- 表7：锂电池用勃姆石关键指标
- 表8：三大产品的性能指标要求重合度高
- 表9：壹石通核心技术人员
- 表10：20年公司电子材料客户情况
- 表11：20年公司阻燃材料客户情况
- 表12：电子通信功能填充材料主要生产企业
- 表13：公司电子材料营收拆分
- 表14：电子材料领域技术对比
- 表15：熔融二氧化硅产品对比
- 表16：wind一致预期下可比公司估值
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