20250706-华泰期货-中观半年报_分化加剧_破局在途_24页_3mb

期货研究报告: 中观半年报

核心矛盾
2025年上半年，上中下游行业呈现“新旧动能转换期的结构性割裂”，行业内分化加剧，景气度依赖政策托底。

上游：原材料价格波动

• 分化加剧：受需求疲软、中美贸易冲突影响，价格分化突出。
  • 黑色金属（如焦煤、热卷）价格集体下行，因地产低迷拖累。
  • 有色金属因新能源需求支撑震荡偏强。
  • 化工品因产能过剩，PTA、尿素小幅上涨；聚乙烯等塑料品类价格回落。
  • 农产品多数低位震荡，玉米、大豆因需求刚性回升，生猪等受需求疲弱压制。
• 下半年展望：延续分化趋势，重点关注产能淘汰、关税谈判及气候风险。

中游：政策托底，新旧动能转换

• 行业分化：传统制造业（如黑色金属冶炼、纺织服装）利润下滑，高技术制造业（电气机械、运输设备）因政策扶持利润改善。
• 政策影响：
  • “两新”政策推动设备更新，2025年超长期特别国债加力，补贴工业设备15%、环境设施70%。
  • 地毯战后出口短暂回暖，但中小企业信心仍疲软。
• 新旧动能：高技术制造业受益于政策，传统制造业通过智能化改造转型，制造业复苏依赖政策落地。

下游：零售分化，地产弱复苏

• 零售行业：线上消费增速回升，以旧换新政策刺激耐用消费品需求；线下受分流压力承压。
• 地产市场：政策托底下弱企稳，销售降幅收窄，去库略有改善，但投资仍疲软。
• 下半年展望：
  • 零售持续分化，线上渠道受益于即时零售和政策刺激。
  • 地产“政策驱动、内生动力不足”，需去库提质量，政策托底下缓慢回升。

整体总结
2025年中观领域核心矛盾在于传统行业与高技术行业的发展割裂，政策托底是关键变量。下半年，在“两新”政策推动下，行业扩张有望从“量”向“质”跃迁，但分化趋势将延续。