20220828-光大证券-深信服-300454.SZ-2022年半年报点评_Q2营收增速回暖_净利润环比减亏明显_3页_730kb

报告摘要

2022年上半年，深信服实现营业收入约28.15亿元，同比增长8.86%；但归母净利润为-6.90亿元，同比下降5.57亿元。公司整体业绩表现呈现“营收回暖，利润承压”的特点。

Q2营收增速明显提升：Q1营收11.44亿元，同比增长4.76%；Q2营收16.71亿元，同比增长11.85%，环比增速提升7.09个百分点，显示公司业务在疫情后逐步恢复。
业务结构变化：
- 网络安全业务：收入约15.19亿元，同比增长5.24%，但营收占比下降至53.95%。该业务增速放缓主要受AC、AF等产品影响，但AD业务增长较好，尤其在运营商和金融行业。
- 云计算及IT基础设施业务：收入约10.58亿元，同比增长20.27%，营收占比提升至37.60%。尽管增速受疫情反复影响有所下降，但整体仍保持稳定增长。
- 基础网络和物联网业务：收入2.38亿元，同比下降9.51%，显示该板块增长乏力。
净利润短期承压，但环比减亏：上半年归母净利润为-6.90亿元，二季度为-1.72亿元，环比减亏明显。公司持续加大研发投入，研发费用同比增长22.75%，占营收比例升至43.29%。
毛利率下滑：由于云计算业务增长较快，但其毛利率较低，导致公司整体毛利率下降。

投资建议：维持“买入”评级，下调2022-2024年营收预测至86.52/110.94/140.63亿元，归母净利润预测至3.73/5.51/8.77亿元，对应PE分别为102x、69x、43x。
市场表现：当前股价91.71元，总市值381.13亿元，近3月换手率40.82%。
财务指标：
- 费用率：销售费用率维持在33.50%左右，管理费用率下降，研发费用率保持高位。
- 盈利指标：2022年预计归母净利润率4.3%，ROE（摊薄）预计4.9%，盈利能力逐步恢复。
- 估值指标：PE从2021年的140倍下降至2022年的102倍，PB从5.2下降至5.0，显示估值逐步修复。
风险提示：云计算市场拓展不及预期、市场竞争加剧。

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	5,458	6,805	8,652	11,094	14,063
净利润（百万元）	809	273	373	551	877
EPS（元）	1.96	0.66	0.90	1.32	2.11
PE	47	140	102	69	43
PB	5.8	5.2	5.0	4.7	4.2

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率	70.0%	65.5%	65.3%	65.7%	66.1%
归母净利润率	14.8%	4.0%	4.3%	5.0%	6.2%
ROE（摊薄）	12.4%	3.7%	4.9%	6.7%	9.8%

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
资产负债率	33%	33%	36%	39%	42%
流动比率	1.79	1.67	1.74	1.85	2.03
速动比率	1.73	1.56	1.61	1.71	1.87

本报告所用估值方法基于多种假设，结果可能因假设不同而有所变化，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师吴春旸具备证券投资咨询执业资格，报告内容基于合法合规信息，独立、客观出具，不与报酬直接相关。

本报告由光大证券股份有限公司制作，具有证券投资咨询业务资格。报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行承担风险。

上海：静安区南京西路1266号，恒隆广场1期办公楼48层
北京：西城区武定侯街2号，泰康国际大厦7层
深圳：福田区深南大道6011号，NEO绿景纪元大厦A座17楼
关联机构：
- 香港：中国光大证券国际有限公司，香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼
- 英国：Everbright Securities(UK) Company Limited，64 Cannon Street, London, United Kingdom EC4N 6AE